写在文章前

关于工业机器人的文章起笔已半月有余，却始终没有一个明确的思路。也许更擅长去找人家的不好，所以看到各家公司都还不错的时候就无从下笔，一般情况下无非用几个经典的财务比率通过同行业数据再进行优中选优，但是看招股书的时候又发现几家主要公司所选的同行业却不是彼此，安安又郁闷了。

埃斯顿是2015年上市，拓斯达是2017年上市，时间上并不算早，招股书中所选的同行业应当是与公司业务较为接近的企业，既然不是彼此，也就说明了各家公司虽然都是工业机器人概念，但是在实际的业务上还是存在一定的差异性。而产品的差异、客户的差异都可能直接导致各项财务比率的偏差，如此情况下再直接进行对比就容易造成误伤。

基于上述的考虑，本文可能会让各位看官失望，不能给出一针见血的结果和建议，只是单纯的从个人的角度，在关于公司的各种公开资料中寻找出一些个人觉得有用的信息在此归纳整理、分析阐述。

拓斯达作为一个纯正的工业机器人概念企业，居然不在中国电子学会的工业机器人梯队名单中，好歹也是一个年收入十几亿元的上市公司，难道是一位耿直BOY？

所以，系列第一篇就你了！

一、发展历程

拓斯达全称为广东拓斯达科技股份有限公司，位于广东省东莞市，民营企业，成立于2007年，于2017年2月在创业板成功上市。

公司成立初期主要以销售注塑机配套设备为主，2009年推出了自动化供料及水电气系统，为客户提供注塑生产线的整厂自动供料、水电气供应方案，2011年起向市场成功投放直角坐标机器人、多关节机器人，以及各类基于工业机器人应用的自动化整体解决方案，公司基本完成了由单一领域设备制造商向工业自动化解决方案服务商的成功转变。

公司现在主要产品及服务包括注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统（即水电气系统）、工业机器人及自动化应用系统三部分。

二、财务情况分析

先来看公司近三年一期的盈利情况：                      单位：万元

根据公司于2020年1月13日披露的2019年度业绩预告显示：

公司的收入和净利润在各年度保持持续、大幅增长，可谓肤白貌美大长腿。

下面就让我们从各个维度来品评一下公司的综合竞争实力到底如何：

1、基本业务分析

将公司的收入按产品分类如下：                         单位：万元

上图中的收入数据通过图表列示如下：

（1）工业机器人及自动化应用系统

工业机器人及自动化应用系统业务近三年一期在收入中占比均超过了50%，是公司规模最大的业务，也是本文所关注的重点。该业务在近三年处于突飞猛进阶段，2017年和2018年分别增长了76.51%和56.73%。

公司的工业机器人单机产品主要包括多关节机器人、直角坐标机器人；公司通过自产的工业机器人及外购并经二次开发的多关节机器人，配套视觉系统、传感器、激光机、直线电机、传输带等辅助设备，规划成套解决方案，即自动化应用系统。

①产品类型

公司的工业机器人产品主要为多关节机器人和直角坐标机器人。在2017年之前，公司的收入分类方式变更前，披露过直角坐标机器人（即机械手）和多关节机器人的的收入情况：                                  单位：万元

从上表中我们可以看出：

首先，在2016年，公司的主要产品还是直角坐标机器人，而技术含量相对较高的多关节机器人收入占比并不高。在《前言》中我们了解到，工业机器人行业中，多关节机器人和SCARA 机器人的销量合计占比超过80%，是主力工业机器人产品，而直角坐标机器人在其中的占比并不是很高。

其次，多关节机器人作为更高技术含量的产品，毛利率却比机械手低了将近一倍，根据公司的解释，是因为实施方案的主要硬件（如多关节机器人）需外购，毛利率明显低于其他类别产品。

当然，时间已经来到了2020年，三年的时间过去，公司的具体业务情况是否发生了变化呢？虽然公司调整了披露方式，但是安安还是找到了一些蛛丝马迹。

公司近三年一期的多关节机器人裸机采购情况如下：       单位：万元

虽然上表中当年采购金额与当年的营业成本并不能完全对应，但是从三年的采购的金额上来看，在营业成本中占比已然不小。

安安在此做一个大胆的猜测，公司的工业机器人业务主要是机械手及配套方案的销售；而多关节机器人业务则更主要的是提供系统集成方案，公司在多关节机器人的生产技术上应该相对较为薄弱。

②核心零部件

《前言》中着重介绍到，三个核心零部件是工业机器人的绝对价值核心，让我们再来看一下公司对核心零部件的掌握情况：

上图摘自公司2016年的招股说明书，可以看出公司只掌握了控制系统的部分技术。

在2017年报中，公司对伺服系统相关信息的也做出了披露：

另外在2019年5月公司披露的《投资者关系活动记录表》中，公司高管表示：“核心零部件中，控制器和伺服系统是我们掌握的，其中控制器由我司独立研发并生产，伺服系统由公司与合作伙伴共同研发并生产。”

针对公司掌握了伺服系统的技术，安安是持怀疑态度的，主要体现在两方面：

首先来看公司近三年一期的原材料采购情况：

从上图中我们可以看出公司在近三年一期仍然采购了大量的伺服马达和伺服驱动器。

其次再来看公司近三年的前五大供应商：

我们可以惊人的发现公司近三年的前五大供应商居然出奇的一致，看名字大家可能有些陌生，让安安给大家介绍一下：

ABB机器人：ABB是工业机器人四大家族之一，公司主要从该公司采购多关节机器人裸机。

上海芳贺电机有限公司：是安川在国内的一级代理商，安川也是四大家族之一，公司主要从该公司采购伺服马达和伺服驱动器。

南京埃斯顿自动控制技术有限公司：只要对工业机器人有所了解的朋友应该都知道埃斯顿，工业机器人概念中的明星企业；该公司除了生产工业机器人外，还是著名的伺服系统供应商。

东莞市正一轴承机械有限公司：是日本THK公司在中国地区正式授权的特约经销商，主要供应导轨和滑块。

介绍完大家应该也能看出来，公司的伺服系统依然需要从外部大量的采购；同时也客观反映了工业机器人的核心零部件还是由国外把控，国内企业的发展空间还是很大的，国货当自强，加油。

（2）注塑机配套设备及自动供料系统

单位：万元

注塑机配套设备及自动供料系统业务作为公司的老牌发家业务，在上市之后也能够一直保持增长的态势也很是难得，但是在18年该业务已显疲软态势，增长放缓。

该业务的毛利率在近三年处于持续下降趋势，根据公司的解释，毛利率下降主要是由于市场竞争导致产品价格逐步降低，好在19年上半年毛利率有企稳迹象。当然，即使毛利率下降，对于制造业企业来说，41%的毛利率也是相当高了。

（3）智能能源及环境管理系统

单位：万元

智能能源及环境管理系统业务无疑是公司三项业务中发展最为迅猛的，在2017年和2018年分别增长了225.58%和134.13%；同时其毛利率也是三项业务中最低的。也正因为高速增长的收入和较低的毛利率，导致了公司近三年的综合毛利率持续下降。

公司对毛利率较低的解释是：该项业务为公司开拓新客户及发掘客户自动化工厂需求的突破口，向客户提供了较为有市场竞争力的价格。公司希望该业务能够起到引流作用，在为客户提供水电气等智能能源管理项目服务的同时，能够同步带动工业机器人及自动化解决方案、注塑机辅助周边设备及中央供料系统等其他主营业务，真正实现全场景全自动化全覆盖服务。

简单的来说就是，公司战略性的放弃了该部分业务的毛利，进而寻求整体业务规模的扩大。

2、应收账款&客户

2016年至2018年应收账款余额占营业收入的比重如下：

应收账款账面余额占收入的比例较高；同时，在2016-2018年末，公司应收账款账面价值占公司总资产的比例分别为25.39%、21.86%和26.88%，同样也是是公司资产中的大头。

关于应收账款，我们主要从下面两个维度来分析：

首先是账龄方面：

公司在16、17年的时候账龄绝大部分都在一年以内，在18年的时候1-2年账龄金额大幅增长，在19年6月末，2-3年金额也增长到3557.75万元，这并不是一个好的趋势。当然这是半年度的数据情况，也让我们拭目以待19年报的情况。

其次是客户质量方面：

从上图中我们可以看出，伯恩光学在近三年一期都是公司的第一大客户（知识小普及：伯恩光学是全球最大的玻璃面板生产商，全球市场份额超过60%。深圳和惠州两大生产基地的年总产值高达300亿元），除却伯恩光学，前五户的其他公司的销售占比并不高，由此延伸出公司的一个亮点：大规模的客户群。

根据公司宣传，公司已服务五千多家客户，庞大的客户群一方面反应了公司的强大的销售能力，这些企业在制造业升级过程中会带来巨大的需求；

但是在另一方面，庞大的客户群也意味着这些客户大多数应该都是中小型企业。从前五大客户的收入占比上也能看的出来，基本上第五名收入在一千万到两千万之间，在总收入中的占比不过1.5%左右，说明了公司的大客户群体相对较小。

公司庞大的小客户群里也带来了一些隐忧，就是小客户的信用资质普遍较弱，大环境不好的情况下，容易引发大规模坏账风险。如公司在2016-2018年末，单项计提坏账准备的金额分别为1,302.16万元、1,505.70万元、839.23万元，这些金额并不算小了。

3、存货情况

公司存货情况如下：

公司存货情况相对较为正常，安安就不做具体比率方面的分析。

让我们接着看一下公司的产能情况：

（说明：其他产品为非标准化产品，无法统计产能）

从上图中可以看出，公司近三年一期基本上都是满负荷运转。产能满负荷，那产销情况呢？

公司的生产量和销售量基本配比，生产效率和销售情况都很完美。

4、偿债能力

公司有关偿债能力的相关指标情况如下：

公司的偿债能力情况良好。在2018年底公司的几个指标数据都有所弱化，主要是公司在18年收购了野田智能，而收购资金主要是通过贷款募集；另外野田智能本身的资产负债率也略高。

5、现金流情况

公司的现金流情况良好，19年上半年经营活动现金流量净额为负数，可能与上半年的应收账款金额增加有关，但是这并不能说明公司的现金流情况已经恶化，毕竟只是半年度数据，很可能受季度及账期等因素影响，还是拭目以待年报数据吧。

三、其他方面

1、并购情况

公司于2018年3月以1.2亿元受让野田智能80%股份，野田智能成为公司全资子公司。因为该项并购，公司形成账面商誉1.14亿元。

野田智能的主要业务是汽车塑料件制造的自动化解决方案等，产品种类主要为汽车超声波焊接机、汽车热铆焊接机、汽车热铆超声波焊接机，属于超声波自动化焊接设备制造行业。其已经与一汽富维、比亚迪汽车、常熟饰件、宁波 华翔等主机厂和优质的一级零部件生产厂建立合作关系。

2、研发情况

从上图中可以看出公司的研发人数及研发投入金额都在持续大幅上升，说明了公司技术投入的决心，同时公司的研发支出全部费用化进行处理，也值得点赞。

3、增发情况

公司2017年初首发上市募集资金总额约为3.4亿元，两年时间不到，公司在2018年10月份再次抛出增发预案，计划再次募集资金8亿元。关于增发的原因，上文中公司满负荷的产能情况已经可以说明情况。

2019年11月公司增发完成，最终募集资金6.5亿元。其中原股东优先配售其中的10.06%，其他均由公众投资者认购；本次发行的价格不低于招股意向书公告日前 20 个交易日股票的均价，也就是说完全按照市场价格增发，由此也可见市场资金对公司的高度认可。

4、分红情况

公司最近三年的现金分红比例情况如下表所示：

公司每年都采取了相对较高的现金分红比例，在A股中较为难得，这同样也得益于公司的股利分配政策：“在公司当年盈利且满足公司正常生产经营的资金需求情况下，公司应当采取现金方式分配股利，公司每年以现金方式分配的利润比例不少于当年度实现的可分配利润的 20%。”

从公司历年的分红情况和2019年的业绩预告情况来看，2019年有非常大的概率公司会进行现金分红。

5、股东增持

相比于公司的良心分红政策，公司的董事长、实际控制人吴丰礼先生更是业界楷模，公司上市后一分钱未减持，还耗资5,443.57万元连续增持了三次。具体明细如下：

要知道即使公司上市后，实控人仍持有40.04%的股份，处于绝对控股地位，所以增持并不是为了控制权，而是基于对公司强大的信心。安安在此处为公司再次点赞！

6、董事长其人

实控人如此良心，安安忍不住继续查了其人履历：

吴丰礼先生，现任公司董事长、总经理，出生于1980年10月，清华大学 EMBA，中专学历。2001年至2004年任职于东莞市台德机械制造有限公司；2004年至2007年经营东莞市长安拓普塑胶机械经营部；2007年6月创办拓斯达制造，并先后担任监事、执行董事、总经理等职务。2019年10月28日，胡润研究院发布《2019胡润80后白手起家富豪榜》，吴丰礼以23亿元排名第46。

总结一下就是：中专学历，21岁开始工作，27岁创办拓斯达，37岁公司上市。妥妥的时代精英，太励志了！

今年吴丰礼先生才刚四十一岁，壮年奋斗正当时，其不断增持公司股份的行为也就可以理解了。

7、销售人员

本文接近尾声，最后要提一点的是公司的销售费用问题，单独来看金额的话可能理解不是很透彻，所以在此安安还是用了同行业的数据进行对比：

  公司的销售费用率远远高于同行业公司，这是为什么呢？

公司公司的销售人员数量远高于同行业公司，想必这也与公司庞大的客户群有着直接的关系。

四、结语

关于拓斯达，首先看盈利数据，第一感觉是这家公司盈利好强，增长性也不错，棒棒！

接着分析业务情况，觉得公司的传统业务放缓，工业机器人业务更多的集中在机械手业务上，高技术含量的多关节机器人技术力量不足，主要是提供系统集成业务，另外核心零部件研发还需加强，业务一般般吧。不过其产能和产销情况表现的非常好，后面产能上来了，应该还有空间。

最后又看了一下其他方面，看到了公司的分红、董事长的资历和股份增持情况，又觉得公司厉害厉害！

文章在一开始的时候也写了，本文只是对公司做系统的分析和阐述，最终的成色还是需要大家自己去判断。