紫光股份(SZ:000938)的主营业务是提供智能化的网络、计算、存储、云计算、安全和智能终端等全栈ICT基础设施及服务。公司的主要产品是ICT基础设施与服务、IT产品分销与供应链服务。

公司提出了“AI in ALL”战略布局，推出了很多AI相关的产品，主要有：

AI数据中心用的以太网交换机：子公司新华三在业界首发 800G CPO硅光交换机，单芯片 51.2T 交换能力，支持 64 个 800G 端口，并融合 CPO 硅光技术、液冷散热设计、智能无损等先进技术，全面实现智算网络高吞吐、低时延、绿色节能三大需求，适用于 AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景中。

AI服务器：适配最新一代企业级GPU，支持GPU、DPU、NPU等多种类型AI加速卡，应对AI不同场景下对异构算力的需求，助力智能时代，可以为海量数据和模型算法提供强大的底层平台支撑，实现AI算力资源的充分供给。

AI存储：H3C UniStor Polaris X20000系列高性能智算存储，强悍性能、协议融合、可靠稳定，为AI智算提供坚实数据存储平台

AI数据中心液冷解决方案：新华三液冷解决方案从基础设施到统一运维，打通液冷全产业链，助推液冷标准化的进程，实现液冷技术全场景覆盖：·冷板式：通用计算、异构计算冷板机型全覆盖，适配不同场景化算力需求；·浸没式：极致PUE场景解决方案，帮助用户实现数据中心PUE小于1.1。

AI大模型一体机：LinSeer Cube大模型一体机，业界首个“智算-算法-治理”深度耦合的DeepSeek大模型一体机解决方案，全面搭载DeepSeek V3、R1模型，支持全系模型推理，AI助手+AI Agent+本地知识库+DeepSeek模型

百业灵犀私域大模型：为垂直行业和专属地域的客户提供安全、订制、独享、生长的智能化服务。已在多地数字政府领域及多个大型企业进行试点，落地应用。

灵犀AI助手（LinSeer Copilot）：AI助手作为新华三AIGC解决方案的应用与展示层，是用户使用大模型的统一入口，可提供AI原生用户体验，支持自然语言人机对话，帮助用户快速上手大模型。

看起来紫光股份很厉害，从底端的AI算力到AI大模型，然后到AI应用，一应俱全，那业绩应该很不错吧？

实际上，公司2024年营收仅增长2.22%，净利润下滑25%。近四年，公司毛利率不到20%，净利率则从5.61%一路下滑，到2024年的2.51%。由于净利率不断下滑，导致公司2024年虽然营收相对于5年前有增长，但是利润反而是下滑的。

为什么会这样？

核心是紫光股份大而不强，做了很多AI产品，但是都缺乏核心技术，其实质就是一个大号的组装厂，导致盈利能力很弱。

以公司的核心产品交换机为例。交换机行业集中度较高，思科、华为、新华三等少数几家企业占据着绝大部分的市场份额，呈现寡头竞争的市场格局。全球市场方面，至2023年思科是交换机市场龙头，市场份额占有率为41.9%；5家龙头企业占据全球市场的70%以上。中国市场方面，2023年华为和新华三是市场龙头，市场份额占有率分别为37.8%和31.7%，两者共占中国市场的69.5%，其他厂商还有Cisco、Juniper、Arista、华为、锐捷网络、中兴通讯、烽火通信等。在数据中心交换机方面，华为和新华三是龙头，市场份额占有率分别为38.2%和26.8%，两者共占中国市场的65.0%。据IDC统计，2023年华为、新华三、锐捷网络数据中心交换机业务营收分别为90.8/63.8/32.0亿元。

交换机的核心部件是交换芯片、PHY芯片，价值占比高。以锐捷网络为例，其交换机的芯片采购成本（包括主芯片如交换芯片、PHY、CPU，以及辅助芯片如其他数字芯片、电源管理芯片、信号链芯片、功率芯片等）占原材料采购成本的69%。

交换芯片是以太网交换机的核心部件，决定交换机性能。以太网交换芯片是用于交换处理大量数据及报文转发的专用芯片（ASIC）。以太网交换芯片内部的逻辑通路由数百个特性集合组成，在协同工作的同时保持极高的数据处理能力，因此其架构实现具有复杂性。作为以太网交换机的核心元器件，交换芯片很大程度上决定了以太网交换机的功能、性能和综合应用处理能力。

交换芯片可分为交换机厂商自研自用以及商用，在自用市场中，思科、华为等领先厂商凭借在交换机的领导地位位居前列，如2020年国内自用芯片市场华为份额达88%；商用市场方面，博通竞争优势突出，全球市场份额约70%，国内市场份额约62%；Marvell、瑞昱等位居第二梯队，Marvell全球份额约29%，国内份额约20%。新华三的800G LPO数据中心交换机采用的是就是基于博通（Broadcom）的51.2T高性能交换芯片。

思科、华为和 Juniper 这三家交换机厂商拥有自研交换芯片的能力，其高端产品主要应用自研芯片，同时也在部分产品中使用从 Broadcom、Intel 等外部芯片厂商采购的商用芯片。锐捷网络、新华三、 Arista 等厂商主要从 Broadcom、Intel 等外部芯片厂商采购商用芯片并应用在自身产品中。

自研交换芯片能帮助交换机厂商实现技术自主权，避免受制于外部供应链。自研芯片在高端场景中具有差异化优势。思科和华为在中高端框式交换机中采用自研芯片。自研芯片可与特定网络需求深度绑定，例如针对超大规模数据中心或高性能计算（HPC）集群优化，从而在技术指标上领先商用芯片。例如，思科Catalyst 6500交换机凭借自研芯片连续5年保持市场领先。可见，自研交换芯片是交换机厂商保持技术领先、实现自主可控的关键，尤其在高端产品和差异化竞争中不可或缺。

华为的主要收入来源和紫光股份一样，都是ICT集成设施业务，但是华为2024年的毛利率为44.4%，是紫光股份的2倍。思科(NASDAQ:CSCO)毛利率64.73%，是紫光股份的3倍，净利率更是高达19.18%。

紫光股份的上游芯片供应商毛利率都非常高。博通(NASDAQ:AVGO)毛利率为63%。

另外，紫光股份的以太网交换机虽然市场份额排第二，但是其实是一直下降的，丢失的一部分市场很大一部分是被华为吃掉了。

可见，交换机产业链中的主要价值在于交换芯片，上游交换芯片、PHY芯片、CPU芯片攫取了大部分利润，中游的交换机厂商如果没有自研芯片，其实就是给上游打工的，缺乏核心竞争力，虽然出货量很大，营收很高，但赚不到什么利润和现金流。

紫光股份的其他AI产品也都类似：AI服务器的GPU和CPU这些核心部件都是从英特尔、英伟达等外部供应商采购的，LinSeer Cube大模型一体机主要是搭载了DeepSeek的开源大模型。公司的AI业务和产品看着多，但其中的核心技术都来自外部，自己主要做了一些低端的组装和集成工作。

此外，紫光股份的主营业务中，IT产品分销与供应链服务收入占比约37%，这部分就是纯纯的倒卖经销。

所以毛利率非常低，仅有5.33%，净利率估计为1%左右（参照紫光数码的数据）。由于是简单的分销业务，同行的毛利率和净利率也都很低：中建信息(NQ:834082)毛利率7.33%，净利率0.76%；神州数码(SZ:000034)毛利率4.21%，净利率0.61%。所以，这块业务也严重拉动了公司整体的毛利率和净利率。

在新华三网上商城上，不仅有计算、存储等IT产品，还有日用百货、服饰等，真是什么都卖。

紫光股份醉心于做大规模，选择了一条容易走的路，但这条路的未来并不美好，不会有很好的效益和回报。上市以来，公司累计自由现金流是负的，分红融资比仅为0.09。

华为率先做出了榜样，走向艰难的路：自研芯片，掌握核心技术。中兴通讯在被打击后，也开始醒悟，现在也在自研芯片。不过，紫光股份（000938.SZ）也开始有所动作，新华三自主研发的高端可编程网络处理器芯片智擎660启动量产，搭载智擎660芯片的产品——CR16000-M智擎云业务路由器上市。如果紫光股份能够咬牙在上游芯片长期投入，取得突破，那么未来可期，否则没有多大投资价值。