营收还在小步向前，利润却先踩了刹车。对森麒麟（002984.SZ）来说，2025年到2026年一季度，核心变化是成本、关税、汇率和新工厂爬坡，正在一起挤压利润表。

一、最新业绩：收入微增，利润承压

2026年一季度，公司实现营业收入20.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润2.1亿元，同比下降42.0%；扣非归母净利润2.0亿元，同比下降44.4%。

这组数据说明，公司销售规模暂时还能稳住，但主业盈利能力明显承压。

不过，一季度也不是全无积极变化。公司在业绩说明会上提到，受欧盟对华轮胎“双反”调查影响，欧盟客户此前存在短期订单延迟，随着二季度相关贸易保护政策落地，目前订单情况已经明显好转，海外工厂订单需求旺盛。

同时，公司二季度已经综合考虑产品成本、终端需求和品牌定位后进行了全面涨价。

二、利润为什么掉速：成本上行，价格承压

从成本拆分看，2025年轮胎业务原材料成本49.6亿元，同比增长18.9%；直接人工2.7亿元，同比增长33.6%；燃料及动力4.5亿元，同比增长30.4%；制造费用及其他8.8亿元，同比增长25.4%。

销售量增幅仅0.2%，成本端上行明显快于销量增长。

公司在业绩说明会中表示：2025年面临原材料涨幅较大、轮胎行业竞争加剧，以及国际贸易政策不确定性加剧；海外工厂产品短期定价承压，但订单需求持续供不应求。

换句话说，成本压力已经进入报表，但价格传导还没有完全同步。

2026年一季度，费用端继续扰动利润。销售费用为0.5亿元，同比增长122.4%，主要系租赁费和市场推广费增加；财务费用为0.6亿元，去年同期为-0.3亿元，主要系汇率变动导致汇兑损失增加。

对一家出口及境外收入占比超过九成的企业来说，汇率不是小变量。

三、海外仍是基本盘，摩洛哥是最大变量

2025年，森麒麟出口及境外收入78.6亿元，同比增长3.4%，占营业收入的91.3%，海外仍是绝对主战场。

公司海外市场覆盖美洲、欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销150多个国家和地区。2024年公司旗下“森麒麟Sentury”“路航Landsail”“德林特Delinte”三大品牌合计在美国速度级别H级、V级两类高端高性能轮胎市场分别占有4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中排名第一。

2025年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率约6%、在欧洲替换市场的占有率约3%。

国内收入7.2亿元，同比下降19.4%，占比8.4%。

森麒麟的全球化布局，已经从“泰国工厂单点支撑”进入“中国、泰国、摩洛哥”三地协同阶段。2025年，泰国子公司实现营业收入51.1亿元、净利润7.7亿元；摩洛哥子公司实现营业收入5.8亿元、净利润-0.5亿元，仍处在爬坡期。

摩洛哥工厂是接下来最值得跟踪的变量。公司在业绩交流会中表示，摩洛哥工厂2026年一季度已实现扭亏为盈，目前有序放量，开工率逐步提升，订单供不应求，预计2026年底前可达到设计产能运行能力。

这个表述如果能持续兑现，摩洛哥工厂将从2025年的利润拖累项，逐步变成产销量和盈利修复的核心观察点。

与此同时，公司也在回答市场对库存和减值的担忧。

2025年，公司轮胎生产量3295.3万条，同比增长2.3%；销售量3146.6万条，同比增长0.2%；库存量599.0万条，同比增长33.0%。

到2026年一季度末，公司存货进一步增至27.1亿元。公司解释，一季度库存主要系原材料备货；2025年末存货增加，则主要与摩洛哥工厂放量运行、原材料备货支出增加及摩洛哥工厂产成品合理备货有关。

这里需要继续跟踪的是：库存增加到底是产能爬坡中的安全库存，还是后续会转化为周转压力。

管理层认为，目前不存在明显库存积压扩容，也不存在大额滞销减值基础；对海外销售占比较高的应收账款，公司账龄1年以内占比超过95%，并通过信用保险实现较高覆盖。

到2025年末，公司资产负债率约25.0%，利息保障倍数12.5，财务结构仍算稳健。

所以，森麒麟现在的核心矛盾并不复杂。

短期看，原材料、汇率、费用和订单节奏，压住了利润表现；中期看，摩洛哥工厂能否继续顺利放量、二季度涨价能否逐步传导、海外订单恢复后库存能否回到更健康的水平，将决定公司这一轮业绩修复的力度。