《港湾商业观察》萧秀妮

2026年6月22日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（以下简称“盯盯拍”）向港交所主板递交了招股书，独家保荐机构为光银国际。

此次递表，一边是企业对外描绘“移动第三空间”全场景生态蓝图，一边却有近八成营收牢牢绑定行车记录仪这一单一硬件；一边是海外市场的爆发式增长撑起了全部业绩增量，一边是国内本土市场基本盘连续三年持续萎缩。叠加渠道依赖、供应链承压、存货高企、现金流紧绷、研发投入逐年下滑等一系列财务短板，多重风险相互交织，为企业长期经营的稳定性蒙上了一层阴影。

国内业务收缩，海外占比大幅提升

据天眼查及招股书披露，盯盯拍成立于2013年，主要从事汽车及出行场景车载智慧影像设备的研发、制造与销售。其中，行车记录仪是公司核心产品，覆盖多个系列、不同型号。除核心的行车记录仪外，公司产品组合还包含4G云盒、车载智慧屏等配套车载产品及车载周边设备，这类产品主要用于延伸或强化核心产品的使用功能。此外，公司也面向汽车制造商供应定制化行车记录仪、后视镜、车载智慧屏及对应的印刷电路板组件（即“PCBA”），该类产品以第三方品牌形式对外供应（即“第三方品牌产品”）。

2023年至2025年（报告期内），公司盈利数据清晰地反映盯盯拍硬件代工、零售生意的利润局限性。2023年总营收3.94亿元，净利润1862.90万元，净利率4.70%；2024年营收3.52亿元，净利润2299.90万元，净利率6.50%；即便2025年营收达4.76亿元，净利润3661.10万元，同比大幅增长35.23%，但净利率仅7.70%，依旧未突破8%；期内综合毛利率仅维持在36.40%-38.20%区间。

收入单品集中的问题进一步放大经营脆弱性。报告期内行车记录仪营收占比逐年走高，但公司宣称的“移动第三空间”软硬件生态并未形成有效营收增量，业务抗周期能力极弱。2023年盯盯拍行车记录仪业务收入2.73亿元，占总营收69.30%；2024年该品类收入2.60亿元，营收占比提升至73.80%；2025年行车记录仪营收3.77亿元，占整体营收比例进一步走高至79.2%。

与之相对，4G云盒、车载智慧屏、车载周边等配套多元化硬件收入持续收缩，2023年配套产品营收1.21亿元，2025年已回落至9900万元，三年间规模缩水近两成，非核心业务营收占比从30.70%压缩至20.80%，多元化拓展与招股书中描绘的生态布局预期存有落差。

有业内人士表示，当前行业竞争环境进一步放大单品依赖风险，车载影像赛道准入门槛偏低，市场充斥大量白牌低价产品，常年陷入价格战竞争。盯盯拍核心收入完全绑定行车记录仪单一硬件品类，产品迭代周期仅18个月，一旦行业出现新一轮降价潮，或是头部消费电子厂商切入同赛道，公司整体营收规模将直接受到冲击。所谓端云一体化生态、AI车载增值服务目前仅作为产品配套增值功能，未形成独立付费收入板块，盈利仍停留在硬件进销差价模式，软件、云服务还无法贡献第二增长曲线。

上下游两端的集中性问题进一步加剧经营承压。上游端，SoC芯片、CIS影像传感器、存储元件是核心生产成本，2023年和2025年年原材料成本分别为2.21亿元、1.92亿元、2.63亿元，占当期销售成本比重高达87.80%、87.90%、89.40%，近九成成本集中在电子元器件。

同期五大供应商采购额持续走高，从5350万元增至1.06亿元，采购占比由22.50%升至33.00%，核心芯片、传感器依赖少数厂商供货，原材料涨价、交付延迟都会直接压缩毛利、拖累生产。

下游客户侧，前五大客户营收贡献长期维持三成以上，客户集中风险未能缓解。2023年前五大客户创收1.51亿元，占总收入38.30%；2024年1.23亿元，占比34.90%；2025年1.64亿元，占比34.50%。单一大客户营收占比虽逐年小幅下降，但2023至2025年分别达到13.70%、11.90%、9.20%，海外业务又高度依托区域分销体系，核心客户、头部代理商若调整采购策略，公司营收将产生明显波动。

区域市场分化的格局进一步加剧了企业增长根基的失衡。国内后装市场受前装车型普及的冲击，规模逐年萎缩。2023年国内市场收入为3.08亿元，占总营收的78.20%；2024年国内收入缩水至2.20亿元，营收占比跌至62.50%；到2025年，国内收入仅为2.12亿元，国内业务营收占比进一步下滑至44.60%，本土市场规模已连续三年收缩。与此同时，国内分销商数量从2023年的88家减少至2025年的66家，市场毛利率也逐年走低：2023年、2024年均维持在34.70%，到2025年下滑至31.70%。

与国内市场的颓势形成鲜明对比的是海外业务的爆发式增长：2023年海外收入仅8600万元，占总营收的21.80%；2025年海外营收达到2.64亿元，三年间规模扩大三倍，全年同比增幅达98.90%，营收占比攀升至55.40%，公司全部营收增量均由海外市场贡献。国外经销商数量也从53家增长至123家，且海外市场毛利率稳定维持在42.10%-43.40%区间，公司整体盈利完全依靠海外高毛利业务托底。

海外收入过半带来多重不确定性风险。首先是地缘与贸易政策波动风险，欧洲、东南亚、美洲各地关税调整、进出口管制、产品认证标准变更均会直接影响终端售价与渠道拿货意愿；其次，汇率波动风险，海外销售以美元、欧元等外币结算，人民币汇率波动会直接折算侵蚀账面营收与利润。最重要的是，海外代理商手握终端定价、铺货话语权，若竞品推出低价产品、渠道商缩减采购订单，公司唯一增长引擎将直接承压。

存货积压，研发投入持续弱化，创始股东清仓退出

营收结构的隐忧之外，资金周转、偿债能力、研发投入等多项财务指标同步亮起警示灯，硬件重资产运营模式下资金占用问题突出。

报告期内，公司存货高企、周转效率偏低，减值风险持续累积。存货账面金额长期维持亿元级别，2023年末存货余额1.05亿元，存货周转天数172天；2024年末存货降至8500万元，周转天数151天；2025年末存货再度攀升至1.21亿元，全年存货周转天数140天，全年超四个月资金沉淀在库存商品中。

往来款项与负债结构同步反映资金压力。报告期内，公司贸易应付款款项分别为9559.6万元、8007万元、1.26亿元，截至2026年4月30日，贸易应付款项达1.06亿元。报告期内，贸易应收款周转天数分别为112天、147天、128天。

负债端，公司期内负债总额分别为2.03亿元、1.78亿元、2.14亿元，流动负债总额分别为1.63亿元、1.56亿元、2.07亿元，非流动负债总额分别为3975.4万元、2165.4万元、703.5万元。截至2025年末，公司尚存银行有息借款4100万元。

资产流动性指标更是直接暴露短期偿债隐患，公司期内资产总额分别为2.38亿元、2.26亿元、2.92亿元，负债比率分别为202.4%、144.6%、64.5%。虽然公司流动比率均稳定在1.20倍，但速动比率仅分别为0.60倍、0.60倍、0.70倍，始终低于1。速动资产剔除存货后，无法足额覆盖短期流动负债，一旦海外回款延迟、库存无法快速变现，企业短期资金链将面临承压。

营运资金长期被存货、应收账款双向占用，内生现金流造血能力有限。报告期内，公司经营活动所得现金流流量净额分别为5006.8万元、5122.8万元、4694.6万元，年末现金及现金等价物分别为274.万元、4686.9万元、7265.3万元，账面资金持续回暖。

成本费用结构也出现明显失衡，营销投入持续加码，研发力度却逐年收缩。报告期内，公司销售开支分别为5599.7万元、2299.9万元、7741万元，占比从14.2%升至16.3%。

但与之形成反差的是，作为主打AI视觉、智能车载的科技硬件企业，公司研发费率连续三年下滑，技术迭代投入力度不足。2023年研发费用3160万元，占当期总营收8.00%；2024年研发支出2690万元，营收占比降至7.60%；2025年研发投入3210万元，对应营收占比进一步下滑至6.80%。

当前车载ADAS、车载视觉算法、端侧大模型行业迭代速度持续加快，同行企业普遍维持8%以上研发费率，盯盯拍逐年收缩研发投入，长期将造成算法、硬件技术差距拉大，产品差异化优势逐步削弱，行业价格战中缺乏技术护城河支撑。

股权结构层面，截至最后实际可行日期，实控人罗勇连同为有共创、为有共赢、为有共兴、为有共盛、为有共辉多家关联持股平台，合计持有公司43.72%股本，上市后公众股东话语权有限，董事会、股东会难以形成有效制衡。

同时招股书披露，早期投资机构东方网力2015年以500万元增资入局，目前持有公司3.97%股份，对应85.31万股全部处于司法冻结状态；该主体已完成A股退市，旗下子公司进入破产清算程序，历史股权遗留问题尚未完全化解。

更值得关注的是2024年7月至2026年3月长达近两年的密集资本腾挪，实控关联平台、创始股东、早期机构轮番大额回购、转让股份，股权稳定性存疑。

公司层面主动回购动作集中在2024年7月至2025年1月，分五轮动用自有资金回购股权：2024年7月出资430.00万元回购实控人全资平台平湖屹辰39.59万股；同年9月、10月分别斥资349.17万元、223.82万元，回购联合创始人喻运辉、创始股东余熙平股份；2025年1月再度回购员工持股平台为有共创、早期机构互兴十八号股权，五轮累计支付1643.39万元，实控关联方、创始团队、外部机构均在回购名单内。

除公司统一回购，股东间私下大额股权转让同步集中涌现。创始股东余熙平批量清仓离场，2025年9月向自然人周广德转让82.44万股，对价1000.00万元；同年12月向赵尚萍转让100.17万股，对价1480.90万元，两笔交易后彻底退出股东行列。

实控人控制的平湖屹辰也在2025年11月对外出让部分股权。即便临近递表节点，2026年3月仍有深圳思沃、华诺天使两家新进机构分别出资949.15万元、580.00万元受让股权，新旧股东交替节奏紧凑。（港湾财经出品）