AI算力热度已过一年，但近期风云君翻阅年报和一季报后发现，光模块、存储芯片、PCB等相关领域依旧是高增长标的井喷。

我们今天主要关注下PCB。这一细分领域的高景气，被“PCB指数基金”属性突出的生益科技（600183.SH）彰显无疑。

一、利润接连翻倍，PCB成增长引擎

公司2025全年营收284.31亿元，同比增长39.4%，归母净利润33.34亿元，同比增幅高达91.8%，交出一份创历史新高的成绩单。

进入2026年，增长势头不减反增：一季度营收81.41亿元，同比增长45.1%；归母净利润11.58亿元，同比激增105.5%。

拆解生益科技的业绩结构，负责PCB业务的子公司生益电子（688183.SH）无疑是最强劲的增长引擎。2025年其营收、归母净利润94.94亿元、14.73亿元，同比增幅分别达到惊人的102.6%、343.8%。

2026年第一季度，这组数据为52.6%和122.2%，依旧十分强劲。

具体来看，生益电子精准卡位AI算力红利。凭借与AWS等全球头部AI芯片及服务器客户的深度协同，2025年PCB销量同比增长17.8%至172万平方米，其中AI算力相关产品销量增幅更是达到242%。

同时，随着50层以上高多层、高附加值产品占比持续提升，生益电子实现量价齐升。2025年毛利率由上年的22.7%大幅攀升至31.2%，2026年一季度更进一步增至35.2%。

展望2026年全年，一个值得关注的细节是生益电子与母公司生益科技之间的关联交易规模。

2025年，生益电子向生益科技采购覆铜板等原材料共计7.64亿元，同比增长57.9%；预计2026年，这一金额将进一步提升至14.53亿元。接近翻倍的增长，折射出公司内部对PCB业务前景的积极预期。

二、CCL龙头地位稳固，毛利率遥遥领先

当然，目前生益科技的主业依旧是PCB上游的覆铜板（CCL），这一环节享受到的AI技术红利并不如PCB环节那样直接，但要求同样苛刻，需要更低的介电损耗、更高的耐热性和稳定性。

公司已开发出不同介电损耗的全系列高速产品，并实现多品种批量应用。

其中，M8等级材料在北美大客户的交换板中已占据主要份额；目前全球最前沿的M9材料也已获得客户认证。

2025年，生益科技覆铜板业务的表现可圈可点，相关收入规模达到177.74亿元，同比增长20.2%，贡献出总营收的62.5%；毛利率23.9%，也有2.39个百分点的同比上行，同样是量价齐升的表现。

这放在全球是什么水平呢？

我们可以参照龙头建滔积层板（1888.HK）的情况。根据Prismark的报告，2024年建滔以14.3%的市占率排名全球第一，生益科技则以13.6%的市占率位居次席。

2025年，建滔实现覆铜板收入202.25亿港元（按最新汇率约177亿元），10.5%的同比增幅明显低于生益科技，如今两者业务规模已近似相当。

在毛利率层面，生益科技则要明显优于前者的19.6%。

至于南亚新材（688519.SH）、华正新材（603186.SH）、金安国纪（002636.SZ）等A股市场中的二三线竞争对手，2025年的毛利率大多在10%上下，生益科技的优势更加明显。

总结

一方面，子公司生益电子作为AI算力硬件的“卖铲人”，绑定全球头部客户，业绩弹性巨大；另一方面，母公司作为上游的原材料保障，享受AI材料升级红利的同时，护城河也在持续加深。

AI算力持续扩容的背景下，这家全球龙头的增长逻辑依然坚挺。