《电鳗财经》电鳗号/文

        6月12日，海南百迈科医疗科技股份有限公司(简称“百迈科”)在北交所上市委员会审议会议上顺利过会，6月18日，公司IPO审核状态正式更新为“提交注册”，目前整体上市进程进入收尾阶段，静待中国证监会注册批复。

        市场提出质疑，百迈科八成收入系于一根缝线能否延续?募资扩产近乎翻倍，新增产能靠什么来消化?挂牌8月即转板，一年估值缘何暴增3.7倍?

        已现增收不增利

        “封创翎”是国内首款取得注册证的可吸收性免打结外科缝线，也是百迈科的主要收入来源，曾打破强生、舜科、美敦力等进口厂商在此细分领域的垄断。不过，由于产品被纳入集采，终端价格受中标价压制。在河北牵头三明采购联盟2023年集采、福建省2025年集采中，“封创翎”终端中标价均为238元/根;辽宁省牵头的24省联盟集采中，中标价已降至195.6元/根。

        值得注意的是，百迈科的产品出厂价持续走低。招股书数据显示，2023至2025年，“封创翎”不含税出厂单价分别为99.44元/根、93.6元/根、82.31元/根，三年累计降幅约17%。2025年出厂价仅相当于主流集采中标价的三成出头。受此影响，公司毛利率在2025年明显回落，综合毛利率74.41%，较2024年的78.8%下降4.39个百分点。

        核心产品持续降价叠加区域市场分化，利润端先行承压。2024年，公司营业收入约1.85亿元，同比增长6.27%;净利润约6919万元，反而下滑1.41%，呈“增收不增利”。

        2025年，营收回暖但利润持续承压。公司实现营业收入约2.15亿元，同比增长16.3%，增速较2024年显著回升，主要受益于集采扩面和“薇翎Plus”新品贡献。但净利润约7081万元，仅同比增长2.33%，增速落后于营收增速。

        据招股书披露，2025年，公司可吸收性外科缝线销售收入为1.66亿元，占主营业务收入比例接近80%，是公司主要收入及利润来源。在外科手术缝线产品中，“封创翎”占比96.71%。收入高度集中于单一产品，也成了百迈科发展的主要短板。

        八成收入系于一根缝线，集采常态化之下，公司的业绩能否稳定增长?

        估值暴增数倍

        百迈科2025年4月挂牌新三板，当年12月即向北交所递表，挂牌不足8个月便启动转板，节奏紧凑。而递表前两次增资：2023年1月增资价格9.14元/股，2024年1月增至33.94元/股，一年间定价差异3.71倍。什么原因让百迈科身价暴涨一直成谜?

        据观察，百迈科历史上存在多年代持，2012至2024年间门象为王增战代持，期间历经数次增资及2021年的股权激励。监管机构追问代持股权的实际出资人及穿透关系，并要求确认转让股权是否取得实际股东确认。此外，副总经理谭昭奎及其弟谭昭轩、其子谭奕勋等多名亲属通过直接持股或海南迈迪科、海南科迈特间接持股。

        此外，实控人杨顶建的“借资周转”也出现及时转出。招股书及问询函显示，公司前身建科有限2009年设立时，杨顶建向朋友门象借款100万元完成出资。2012年增资至850万元时，杨顶建资金不足，委托工商代办机构寻找资金方，由吴飞探向其账户转入287.90万元用于出资，另向门象账户转入100万元用于还款。验资完成后，公司立即将387.90万元划至吴飞探持股的海口恒森。上述转出行为无书面协议，未经审议程序。

        股权结构显示，公司董事长、总经理杨顶建直接持有公司2977830股股份，占公司总股本的7.33%;同时，杨顶建通过海南迈迪科控制公司48.35%的表决权，通过海南科迈特控制公司5.31%的表决权。因此，杨顶建直接及间接合计控制公司60.99%的表决权，为公司的实际控制人。副总经理谭昭奎直接持有公司3.6758%股权，其子谭奕勋通过海南迈迪科间接持有公司股权，其弟谭昭轩直接持有公司2.4458%股权并通过海南迈迪科间接持有公司股权。北交所要求百迈科，说明谭昭奎、谭奕勋、谭昭轩以及实际控制人亲属入股资金来源，入股价格公允性，是否存在股权代持;说明谭昭奎、谭昭轩之间，以及深圳达晨、杭州达晨、深圳财智之间是否构成一致行动、相关信息披露是否准确完整。

        实控人掌握六成股权，经营决策高度集中，公司的治理结构能否支撑其走得更远?

        逆势扩产有无必要

        在区域市场分化、产能消化承压的背景下，百迈科披露了大额扩产计划，募投必要性受到关注。

        据招股书披露，百迈科2023年旧厂房设计产能132.48万根，利用率高达121.82%;2023年11月新厂区完工投产后，2024年设计产能升至228.31万根，利用率回落至92.04%;2025年产能进一步升至255.02万根，利用率回升至114.66%。而2024年外科手术缝线产销率仅79.18%，2025年小幅回升至83.98%，连续两年低于100%，产量持续大于销量。

        公司的存货绝对规模已经出现膨胀。2023年末存货3731万元，2024年末增至7086万元，2025年末进一步攀升至1.01亿元，两年增长170%。

        在此背景下，百迈科仍计划募资3.06亿元，全部投向"海南百迈科先进医疗器械项目"。该项目工程建设费用(场地投入及设备购置安装)占比84.14%，合计约2.58亿元。项目落地后，将新增400万产能，为现有产能的1.57倍。具体产能分配上，项目将新增“封创翎”产能325万根，新增抗菌鱼骨线产能25万根、抗菌倒刺线产能50万根。

        在产销率不足84%、区域市场量价分化的背景下，大规模扩产的必要性与前景仍需观察。“封创翎”出厂价三年降了17%，净利润三年原地踏步，而募投项目还将新增1.57倍产能。在广西、海南、辽宁核心区域已出现年度量价齐跌的信号下，集采能否持续稳定放量、覆盖新增产能，成为摆在百迈科面前的关键挑战。

        百迈科核心产品出厂价三年累计下降17%，净利润连续三年基本在6900万元-7100万元区间。近八成收入依赖单一产品，产销率已不足84%。在此背景下募资3.06亿元扩产1.57倍的必要性与消化前景，成为监管与市场关注的焦点。