《电鳗财经》电鳗号/文

        5月29日，四川菊乐食品股份有限公司(以下简称菊乐股份)北交所IPO获通过，并于6月12日提交注册。招股书显示，菊乐股份主营业务为含乳饮料及乳制品的研发、生产和销售。该公司的主要产品包括含乳饮料、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳等，能够满足不同群体、不同场景对含乳饮料及乳制品的消费需求。

        在阅读该公司提供的上市资料时，《电鳗财经》注意到，此次IPO，菊乐股份计划2.78亿元募集资金用于温江乳品生产基地改扩建项目，其中包括1.12万吨的低温产品扩产。然而，值得注意的是，该公司的低温产品的产能利用率在一路走低，且仅为五成左右。未来该公司的新募产能如何消化?

        报告期内，菊乐股份的研发费用率仅为0.3%，三年的研发费用累计仅为1498万元，远远低于同期的销售费用和管理费用，而该公司此次募投的研发中心升级建设项目，却要用4697万元募资购买设备及软件，远远超过该公司的研发费用。

        报告期内，该公司三年累计派发现金股利近一亿元，且超七成现金股利落入了实控人的腰包中，此外，该公司的三位高管的薪酬合计887万元。

        低温产品产能利用率仅为五成 1.12万吨新募产能如何消化?

        招股书显示，此次IPO，菊乐股份计划募集资金5.52亿元，其中2.78亿元用于温江乳品生产基地改扩建项目，1.79亿元用于营销网络中心升级建设项目，0.55亿元用于研发中心升级建设项目，0.38亿元用于信息化系统建设项目。

        由此可见，菊乐股份将50.4%的募集资金用在“温江乳品生产基地改扩建项目”，超过一半募集资金扩大产能。

        招股书显示，菊乐股份此次募资的“温江乳品生产基地改扩建项目”为提升公司自动化水平，提高生产效率，扩大公司多类含乳饮料和乳制品的产能，该项目拟对温江乳品生产基地进行改建。项目建设总投资27,846.85万元，建设期2年。项目建成达产后，可实现年产巴氏鲜牛奶、低温酸奶、常温酸奶、灭菌乳、调制乳、含乳饮料和复合蛋白饮料共计120,000.00吨的生产能力。

        从2023年至2025年(以下简称报告期)，菊乐股份的产能利用率分别为78.44%、84.49%和86.47%，可见，该公司的产能利用率在上升但并不突出。

        在第一轮问询回复中，菊乐股份对“温江乳品生产基地改扩建项目”做了进一步披露，该公司募投的12万吨产能包括4.88万吨常温产品扩产和1.12万吨的低温产品扩产，扩产比例分别为28.32%和13.64%。

        同时，菊乐股份在第一轮问询回复中披露，从2022年至2024年以及2025年1-6月份，该公司的低温产品产能利用率分别为66.28%、54.47%、53.46%和51.93%，不仅产能利用率不高，而且还呈持续下降的趋势。

        由此可见，在低温产品的产能利用率持续下降，该公司还要扩产增加近两成产能，未来新增产能的消化令人担忧。

        招股书显示，报告期内，菊乐股份的存货账面价值分别为1.31亿元、1.30亿元和1.54亿元，占当期流动资产的比例分别为24.2%、18.5%和23.6%。

        截至2025年12月31日，菊乐股份的库存商品账面余额分别为3400万元，跌价准备金额为44.5万元，账面价值为3356万元。值得注意的是，菊乐股份的库存商品是其存货中占比第二高的项目，仅次于原材料的占比。

        4697万募资购买设备及软件 三年研发费用累计仅1498万

        在回复第一轮问询时，菊乐股份表示，“温江乳品生产基地改扩建项目”非简单的产能扩充。 在阐述原因时，该公司表示，公司通过在产品力、渠道力、品牌力及供应整合力等方面的持续发力，满足消费者对产品需求的不断迭代升级。公司的核心产品“酸乐奶”坚持走产品差异化路线和品牌聚焦战略，具备长期竞争优势，在乳制品市场，公司通过实施“差异化大单品”的产品竞争策略，通过产品创新、奶源结构创新等不断培育消费粘性和品牌忠诚度，收入规模稳定增长。

        然而，值得注意的是，菊乐股份用于研发的费用少的可怜。招股书显示，该公司的研发费用分别为474万元、515万元和509万元，占当期营业收入的比例分别为0.30%、0.31%和0.30%。

        同期，该公司的销售费用和管理费用远超其研发费用。报告期内，菊乐股份的销售费用分别为1.54亿元、1.85亿元和1.89亿元，占当期营业收入的比例分别为9.85%、11.28%和11.16%;同期管理费用分别为7201万元、7000万元和7845万元，占当期营业收入的比例分别为4.61%、4.26%和4.63%。

        可见，菊乐股份在研发上的投入较为“吝啬”。此次IPO，该公司计划募集资金5530.90万元用于“研发中心升级建设项目”，建设期2年。

        在上述募集资金中，有5230.92万元用于工程费用，其中393万元用于建筑工程费，4697.01万元用于设备及软件购置费，140.91万元用于安装工程费;此外，36.6万元用于工程建设其他费用，263.38万元用于预备费。

        由此可见，菊乐股份将用4697.01万元用于设备及软件购置费，而过去三年，该公司的累计研发费用为1498万元，远低于此次募资的设备及软件购置费。

        菊乐股份在研发投入上较为“吝啬”，而却用巨额募集资金购买设备及软件购置费，菊乐股份如此使用募集资金是否合理?

        三年累计派发现金股利近一亿 超七成落入实控人腰包 三高管薪酬合计887万

        招股书显示，报告期内，菊乐股份实现营业收入15.6亿元、16.4亿元和16.9亿元，同期归属于母公司股东所有者的净利润分别为1.96亿元、2.32亿元和2.91亿元，同期经营活动产生的现金流量净额分别为3.22亿元、3.41亿元和3.56亿元。

        报告期内，菊乐股份存在股利分配情况。2023年该公司的派发现金股利总额3237万元，2024年派发现金股利3237万元，2025年派发现金股利3237万元。三年合计派发现金股利9711万元。

        截至招股说明书签署日，菊乐集团直接持有公司45.87%的股权，系公司的控股股东。该公司的实际控制人为TONG ZHU(童竹)。截至招股说明书签署日，TONG ZHU(童竹)持有菊乐集团35.58%的股份，是菊乐集团的控股股东，菊乐集团其他单一股东持股比例均未超过5%且非常分散，TONG ZHU(童竹)能够对菊乐集团股东会决议产生实质影响，TONG ZHU(童竹)系菊乐集团的实际控制人，并通过菊乐集团间接控制公司45.87%的股权。TONG ZHU(童竹)担任成都诚创的执行事务合伙人，能够对成都诚创的决策产生实质影响。因此，TONG ZHU(童竹)通过成都诚创间接控制公司 0.97%的股权。此外，TONG ZHU(童竹)直接持有菊乐股份26.51%的股份。

        综上，TONG ZHU(童竹)通过直接和间接持股，并担任成都诚创的执行事务合伙人，能够控制公司 73.35%的表决权，因此，TONG ZHU(童竹)为公司的实际控制人。

        由此可见，上述超过七成现金分红近7000万元进入了实际控制人TONG ZHU(童竹)的腰包中。

        报告期内，菊乐股份的董事、取消监事会前在任监事、高级管理人员的税前薪酬总额分别为1210.53万元、1215.12万元和1214.54万元，占利润总额的比例分别为5.45%、4.44%和3.52%。

        2025年，菊乐股份的原董事长(2025年9月离世)的薪酬为150.77万元，董事长、总经理GAO ZAHOHUI的薪酬为579.71万元，夏雪松的薪酬为156.09万元，三位高管的薪酬的合计886.57万元。