出品 | 子弹财经

作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

7月3日，国内负极材料龙头企业杉杉股份发布公告，根据控股股东皖维集团提议，杉杉股份董事会完成换届。

具有安徽国资企业任职背景的管理人员开始集中进驻杉杉股份，这也标志着杉杉股份告别了郑永刚控制下的郑氏家族，正式进入了安徽国资控股的时代。

与前几年利润持续下滑不同，得益于负极材料价格的复苏，2026年一季度杉杉股份经营业绩大幅回暖。不过由于前控股股东家族内斗及投资者偏好的改变，杉杉股份市值较巅峰期蒸发超700亿元。

在摆脱家族内斗和控股股东债务危机的背景下，安徽国资入主后，杉杉股份业绩与市值能否重回巅峰？

1、郑氏家族因内斗出局，安徽国资接管董事会

6月18日，原杉杉集团持有杉杉股份的3.0367亿股正式司法过户至皖维集团名下，剩余杉杉集团+朋泽贸易持有的1.88亿股与皖维集团签署一致行动协议，皖维集团合计控制杉杉股份21.88%表决权成为杉杉股份控股股东。

天眼查显示，皖维集团是安徽省人民政府100%持股的企业，这也意味着杉杉股份正式成为安徽省国资企业。

在股权完成过户后，7月1日杉杉股份召开董事会，由皖维集团提名7名非独立董事进入杉杉股份董事会，其中安徽海螺集团总经理朱胜利也被提名非独立董事，外界普遍预期朱胜利会接任杉杉股份董事长一职。

此次董事会提名，郑氏家族的周婷、郑驹全部退出董事会，这也标志着郑氏家族彻底丧失杉杉股份的控制权。

郑氏家族对杉杉股份控制权的丧失最早可追溯至2023年2月，彼时公司创始人、实控人郑永刚突发疾病离世，骤然离世且没有留下正式遗嘱，围绕杉杉股份控制权的争夺也就此展开。

作为郑永刚的长子，郑驹依靠杉杉股份的老人，在郑永刚离世一个月后进入董事会并当选董事长，想要顺势接管父亲留下的产业。

而作为郑永刚遗孀的周婷认为其跟郑永刚的子女同样享有继承权，在此背景下，周婷当庭起诉，要求冻结股权。

由于控制权争夺激烈，导致公司日常经营决策陷入停顿，重大对外投资、银行借贷无人敢签字拍板。内部分裂，银行开始停止续贷，并要求提前归还借贷资金。

此前，杉杉集团在郑永刚带领下盲目借贷扩张，如其通过质押、减持杉杉股份股权的方式套现超百亿元资金。

所获资金用于杉杉集团的扩张，如巨额投资房地产行业，在宁波、上海、南京斥巨资拿地，2022年房地产下行后，投入资金租售回款极慢，很大程度上影响了公司现金流。

此外，杉杉集团还陆续斥巨资投资医疗、金融、光伏、海外资源等行业，2023年以后光伏行业产能过剩，杉杉集团出现亏损，其日常运营依靠银行借贷度日。

随着郑永刚的离世及郑氏家族的内斗，银行对于杉杉集团未来经营担忧，于是停止借贷，并要求杉杉集团提前还款。

由于缺乏还款能力，杉杉集团被债权人申请破产重组，作为杉杉集团核心资产的杉杉股份被司法拍卖，皖维集团出资超70亿元参与了杉杉集团的破产重组，并成为杉杉股份的控股股东。

历时两年，围绕杉杉股份股权争夺大战落下帷幕，郑氏家族也丧失了杉杉股份的控制权。郑氏家族控股权的丧失，导火索是因为家族的内斗，而核心原因则是郑永刚盲目扩张所致。

对于杉杉股份来说，投入安徽国资的怀抱，在经营管理及银行信贷上有了更强的股东背书，也有利于公司在残酷的负极材料行业竞争中保持优势。

2、偏光片、负极材料价格回暖，上半年归母净利润增长超260%

在郑永刚控制下的杉杉股份，有过辉煌时刻，也曾因为郑永刚的激进让公司陷入困境。

公开资料显示，杉杉股份最早可追溯至甬港服装厂。1989年，年仅31岁的郑永刚临危受命接任这家亏损的服装厂。

郑永刚上任后，便以雷厉风行的手段砍掉了低效业务，创立了“杉杉”品牌，喊出了“中国西服第一品牌”的口号。

此后，郑永刚用借来的钱疯狂营销，一句“杉杉西服，不要太潇洒”的广告语让杉杉家喻户晓，公司销售额迅速发展壮大。

1996年，杉杉股份在A股成功上市，成为中国服装行业第一家上市公司。1999年，在服装业务发展如日中天的背景下，杉杉股份开始切入当时看起来不那么性感的锂电池材料行业。

经过十多年的发展，杉杉股份锂电池材料业务在2013年首次超过服装业务收入，成为公司业绩增长最重要的推手。

此后，为了聚焦锂电材料业务发展，杉杉股份将“杉杉品牌”分拆至香港上市，公司彻底成为以锂电材料为驱动的新能源企业。

2020年，杉杉股份开启了公司的又一次转型，以11亿美元收购LG化学旗下偏光片业务。凭此，杉杉股份成为全球大偏光片供应商，市占率超40%。

2021年，杉杉股份迎来自成立以来的高光时刻，彼时在双碳政策刺激下，负极材料价格大涨，加上面板价格大涨，带动了偏光片价格的回暖。杉杉股份2021年营收达207亿元，年利润超33亿元。

好景不长由于LCD面板价格下跌，加之负极材料整体产能过剩，自2023年以后偏光片及负极材料价格均出现大跌。

以中端人造石墨负极材料为例，2022年中端动力人造石墨均价约为5.38万元/吨，2024年跌至2.72万元/吨。

在此影响下，公司盈利能力大幅走弱，2023年及2024年公司归母净利润分别为7.65亿元、-3.67亿元。

在储能电池出货量大增带动下，负极材料价格有所回暖，杉杉股份负极材料毛利率有所回升，加之公司偏光片盈利能力回升，2025年及2026年一季度杉杉股份业绩开始回暖，归母净利润分别为4.58亿元、3.31亿元。

7月12日，杉杉股份发布公告2026年上半年实现归母净利润7.5亿元至9亿元，同比增长262%到334%。杉杉股份表示，业绩增长主要系负极材料和偏光片两大主业经营业绩同比显著提升。

但负极材料价格能否持续回升还存在很大的变数。高工锂电（GGII）数据显示，国内负极名义总产能已突破420万吨/年，是当年实际需求量的2.15倍；其中低端人造石墨的规划产能更是达到真实需求的3倍以上，成为产能过剩的重灾区。

前几年由于行业盈利能力较差，负极材料企业主动下调了产能利用率，但随着价格的回暖，负极材料企业又在重新上调产能，尤其是低端人造石墨。因此，以低端人造石墨产能为主的杉杉股份利润能否维持还存在很大的变数。

3、股价五年跌超70%，市值累计蒸发超700亿元

郑永刚执掌下的杉杉股份，给股民整体带来的现金回报并不理想。且由于行业下行、资金被占用、原控股股东债务危机等因素，杉杉股份在资本市场表现也不理想。

Wind数据显示，2022年至今杉杉股份累计分红为11亿元，同期公司仅定增融资便超过30亿元，分红融资比仅为37%左右，该分红比例在锂电池材料行业属于中下游水平。

分红融资比是期间公司累计现金分红总额与累计融资金额的比值，该指标主要用于衡量公司对资本市场的净回报能力以及盈利质量，是价值投资者评估公司优劣的重要长期指标。

若公司长期低分红且频繁融资，可能说明公司缺乏持续盈利能力，或管理层更倾向于通过“画大饼”式融资来维持扩张，缺乏对股东的实际回报。

实际上杉杉股份长期盈利，且分红较低，导致其未分配利润极高，截至其2025年底，杉杉股份未分配利润超122亿元。

由于经营性现金流较好，长期以来，杉杉股份货币资金都较为充裕，其账面上常年维持数十亿元的货币资金。

此外，杉杉股份资产负债率一直不高，即便过去几年公司持续借款对外扩产，2025年底杉杉股份资产负债率也仅为49.10%，该资产负债率在行业内处于较为优秀的水平。

从未分配利润、现金储备及资产负债率情况来看，杉杉股份完全有能力加大现金分红。

有意思的是，虽然分红上杉杉股份较为“吝啬”，但在给控股股东“输血”上，杉杉股份却不余遗力。

此前，上海证券交易所公布的纪律处分决定书显示，由于自身债务危机，杉杉控股存在通过供应商、工程施工方等方式占用杉杉股份资金情形，2022年1月至2024年4月累计占用17.88亿元。

由于资金被占用，加之2023年以后杉杉股份利润开始下滑，杉杉股份在资本市场表现并不理想。2021年11月，杉杉股份股价最高涨至43元/股，市值逼近千亿元。

截至7月14日，公司股价报收12.18元/股，市值仅剩270亿元左右，较巅峰期下跌超70%，市值蒸发超700亿元，投资者因为公司股价下跌损失惨重。

在皖维集团接手杉杉股份后，由杉杉股份带来股东层面的影响已经出清。凭借安徽国资的信用背书，杉杉股份在融资、市场形象上都将有极大改善。在偏光片及负极材料价格持续回暖的背景下，背靠安徽国资的杉杉股份能否推动利润及股价重回顶峰，「子弹财经」将持续保持关注。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。