作者：王紫敬，宋鑫宇

投资要点

需求与政策共振，国产替代进入放量兑现期。据IDC与浪潮《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2023至2028年我国智能算力规模的年复合增长率预计达46.2%，2026年规模有望达到约1460.3EFLOPS。同时需求重心由训练转向推理，IDC预测到2027年推理将占智能算力需求的70%以上，正是超节点大显身手的主战场。政策端，算力网被列为国家六张网之一，十五五期间新增直接投资约4万亿元，提供长周期强确定性需求。管制端，美国出口管制转向看总部归属，客观上加速国产算力的全栈自主可控。据IDC，2025年国产AI加速卡份额首次突破四成、约41%，叠加运营商与国资智算中心集采，国产替代已从送样验证走向规模出货。

芯片厂商梯队分明，软件栈从可用走向好用。国产AI芯片已形成一超(华为昇腾)、多强(寒武纪、平头哥、昆仑芯、海光信息)与新势力(摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯)的清晰梯队：2025年昇腾出货约81.2万张居国产第一，寒武纪上半年营收59.96亿元、净利23.11亿元进入兑现期，四小龙密集资本化。供给卡点集中在制程、HBM、先进封装，预计2027年起缓解。更关键的是软件栈加速成熟：DeepSeek-V4实现九种国产芯片Day0适配、华为CANN全面开源。智谱GLM-5.3-Flash率先在大规模流量场景中依托国产芯片集群对外提供服务，其单token成本已与主流英伟达GPU相当。国产芯片正从可用走向好用、性价比越来越高。

范式跃迁，超节点是国产算力的最优解。单卡受制于先进制程与HBM，国产转向以高速互联把成百上千颗芯片耦合为一台超级计算机，以系统级能力弥补单卡差距。华为CloudMatrix 384可提供约300 PFLOPS稠密算力，多项系统指标对标乃至超越英伟达GB200 NVL72。Atlas 950SuperPoD最多可支持8192张昇腾950DT，计划于2026年第四季度批量上市。中科曙光曙光8000建成国内首个全国产十万卡超集群。需求端亦有实证：中国移动集中采购6208张AI加速卡、折合约776套计算节点，昇腾384超节点商用超750套。市场往往高估国产单卡追赶英伟达的短期难度，却低估其在系统层面的赢面与兑现速度——这正是国产算力被低估之处。

价值向系统环节扩散，交换与整机弹性最大。超节点把价值从单颗芯片向交换、整机、连接、存储、散热等环节扩散。高速交换用量随超节点普及成倍提升，直接利好锐捷、新华三等国产交换与网络龙头。超节点本体交付放量，带动浪潮、华勤等整机与ODM量价齐升。并延伸至HBM、先进封装、光模块与Scale-up标准之争。随着华为、中科曙光曙光、中兴通讯、新华三、浪潮信息订单自2026年下半年集中交付，数千亿级市场进入兑现期，建议沿计算核心、交换/网络、整机/ODM三条主线布局。

相关标的

国产芯片：寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程等。

国产超节点：紫光股份、中科曙光、浪潮信息、华勤技术、锐捷网络、中兴通讯等

风险提示：先进制程与产能瓶颈。HBM与先进封装瓶颈。软件栈与生态发展不及预期。需求与交付不及预期风险。互联/交换芯片与连接瓶颈。外部环境风险。