2026年4月20日晚间，高德红外（002414.SZ）交出了一份令人瞩目的一季报：营收12.46亿，同比增长83.02%；归母净利润3.66亿，同比大增337.96%；扣非净利润更是飙涨430.69%，至3.52亿。

高德红外也算市值风云的老朋友，自风云君2019年和2021年相继覆盖后，公司的业绩可以说是王小二过年，一年不如一年。营收从之前的35亿下滑至25亿左右，沉寂了相当长的一段时间，直至2025年再创新高。

这也意味着2025年以来，高德红外的基本面似乎发生了重大变化，欢迎走进今天的刨根问底难不住。

同风云君第一篇研报相比，高德红外目前的主营业务并没有太大变化，依然是四大板块：

首先是红外探测器芯片板块。高德红外是国内少数同时具备制冷与非制冷红外探测器批量生产能力的企业之一。产品应用于国防重点型号及民用消费电子、智能驾驶等场景。

第二，红外热成像整机及光电系统板块。高德红外承担了国家多个重点型号的科研生产，覆盖红外夜视、侦察、制导等军事应用，并拓展至物联网、智能空调、户外夜视等民用领域。

第三，完整装备系统总体板块。其研制成功某型号完整装备已取得总装资质，并在“十四五”收官之年签订大批量采购协议，且作为独家供应商。

第四，传统非致命弹药及信息化弹药板块。由子公司汉丹机电负责，主要供给军队、武警及公安，处于行业龙头地位。

在数据披露环节，高德红外将一至三板块合并至红外热成像仪汇总披露，仅单独披露传统弹药及信息化弹药板块。

先说传统弹药及信息化弹药板块，自2021年巅峰的8.03亿后迅速回落，过去4年营收规模在2.8亿至1亿波动，呈现出明显的大小年特征，且毛利率在小年都是亏损的。

这是不是意味着2025年是传统弹药及信息化弹药板块的大年呢？

答案是不见得。

从历史数据看，这个信息往往会通过期末库存体现出来。以2023年为例，当年传统弹药及信息化弹药营收下滑61.05%，但期末存货增加985.16%，高德红外也明确表示是备货。

而从2025年年报来看，当年末传统弹药及信息化弹药库存量降至历史低值，仅21万发出头，且尚未看到订单回暖的迹象，这也意味着这一板块2025仍存在下行风险。

再来说红外热成像仪，2025年营收44.89亿，同比增长92%，销量25.79万台/套，同比增长40.51%。前期延迟订单恢复采购是高德红外提到的最主要原因。

而且订单恢复爆发性极强，2025年7月15日至8月5日，不到一个月时间，高德红外一口气连续公告了3份合计18.71亿的采购合同，而公司当年红外热成像仪营收增长不过21.56亿。

当然，这也意味着这3笔订单是高德红外2025年增量收入的主要来源。

2026年2月，高德红外又公告了18.54亿大订单，不过该合同已包含上表中第一项的8.79亿，相当于这个合同的后续。高德红外在当时的公告中也表达了该订单对2026年一季度业绩的积极影响。

这基本也解释了为什么一季报公布次个交易日，高德红外高开低走，因为订单贡献基本在预期里。

虽然很多人在讲高德红外在民用领域的机会，但在风云君看来，高德红外仍是一家传统意义上的军工企业，高度依赖军工领域的订单，也使得其业绩伴随军工订单脉冲式涌入同样呈脉冲形态。

对于高德红外而言，后续类似的大额合同公告比财报本身更具观察价值，它们是判断业绩脉冲能否持续的晴雨表。

军工订单复苏确实是客观事实，从存货备货及合同负债数据来看，高德红外的整体业务体量确实进入了一个新平台。由于高度依赖军工订单，也使得这两个指标未来有一定的参考和预见意义。

当然，有一个风险不可忽视，高德红外的实控人黄立在2026年1月6日至2月25日，减持套现10.21亿，均价16.27元/股，减持时点把握得恰到好处。