《港湾商业观察》张然淇

在新能源汽车浪潮下，汽车零部件赛道也在资本之路上加速分流，具备国产替代优势，绑定头部整车与产业资本的细分龙头纷纷递表，成为近期IPO市场的主力阵容。

6月17日，座舱舒适系统“隐形冠军”安闻科技集团股份有限公司（以下简称“安闻科技”）于主板递交招股书获深交所受理，保荐机构为广发证券。作为国内座椅舒适系统市占率第一、全球排名第四的本土龙头，公司背靠小米智造、蔚来产投两大造车产业资本，下游手握延锋、佛吉亚、李尔等全球头部Tier1客户，国产替代叙事成色十足。

但光鲜的行业地位与高增营收背后，经营隐忧已逐步显现，也令其上市之路充满博弈。

净利润大起大落，毛利率断崖式下滑

据招股书及天眼查显示，安闻科技成立于1999年，是一家专注于汽车安全与舒适内饰件研发制造的高新技术企业。公司核心业务聚焦于汽车座舱舒适和安全监测系统，主要产品包括热温舒适系统、电子传感系统、气动支撑及舒适系统和智能控制系统。

按照产品分类，安闻科技的业务主要为热温舒适类、体态舒适类、传感检测类和其他板块。

热温舒适类产品为公司的第一大收入来源，2023年至2025年（以下简称“报告期内”）分别实现营收12.35亿元、17.52亿元和20.07亿元，分别占主营业务比例的53.85%、52.76%和48.23%。但产品均价持续走低，三年分别为39.56元/件、34.78元/件和29.44元/件，同比下滑12.07%、15.35%。

对于主力产品单价持续下滑，公司表示，报告期内，公司热温舒适类产品单价下降幅度相对较大，主要是由于：一方面，公司热温舒适类产品的产品结构存在变化，受下游客户生产安排、市场变化等因素影响，原单价较高的部分车型产品销量及收入占比有所下降，部分价格较低产品的销量占比上升；另一方面，报告期内下游整车市场为抢占市场份额进行竞争，降价压力也向整车厂上游零部件供应商进行传导，也对公司热温舒适类产品价格产生不利影响。

体态舒适类产品作为第二增长曲线，在报告期内分别实现营收5.31亿元、8.92亿元和12.93亿元，分别占主营业务比例的23.16%、26.86%和31.07%，座椅按摩、气动腰托等高端配置需求持续释放。

体感检测类产品在报告期内稳步增长，分别实现营收3.71亿元、5.15亿元和6.96亿元，分别占主营业务比例的16.19%、15.50%和16.72%。

得益于赛道红利，公司营收规模持续扩张，报告期内分别实现营业收入23.07亿元、33.30亿元和41.77亿元，两年复合增速达34.56%。

但营收高增并未同步带动利润增长，报告期内归属于母公司股东的净利润分别为3.68亿元、6.91亿元和4.95亿元。2025年同比下滑28.39%，增收不增利特征显著。

与之对应的是主营业务毛利率的持续大降，各期分别为40.61%、35.91%和27.50%，三年累计下滑13.11个百分点，行业同质化竞争下，产品定价中枢下行趋势短期难以逆转。

远大国际展览有限公司新能源首席专家张翔认为，安闻科技当前毛利率持续下滑是行业环境、产品结构、供需格局、原材料成本及企业自身多重因素叠加导致的结果。首先，国内汽车行业价格内卷严重，整车厂持续倒逼上游零部件企业每年降价，Tier1，延锋等头部座椅供应商同步向下游传导降价压力，持续挤压安闻科技采购利润空间。其次座椅加热功能逐步下放到入门车型，而高端车型才具备更高利润空间，公司大量产品配套平价入门车型直接拉低单品盈利；同时座椅加热行业整体产能过剩，行业平均产能利用率仅15%，低端产品陷入恶性价格战，安闻科技为保住市场份额只能跟随行业降价，无法维持此前高产品溢价。加之捷温、礼恩派等外资老牌供应商原本深耕豪华车配套，如今主动下调产品报价，若安闻科技不跟进降价将面临批量订单流失的风险。

“成本端压力同样突出，柔性电路板、聚氨酯泡沫塑料、MCU电机芯片等核心原材料价格上涨，但公司难以同步上调产品售价，全部成本上涨只能自行消化。除此之外，公司持续在天津、梅州、廊坊多地新建、扩建生产基地，厂房折旧、人工、设备运维等固定开支大幅抬升，进一步侵蚀毛利；叠加新品研发长期持续投入，研发费用不断增加，短期又无法通过规模放量摊薄研发成本，多重压力共同造成企业毛利率持续走低。”

新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅则表示，作为智能座舱零部件赛道的拟上市企业，从报告期内主营业务毛利率连续三年下滑，从40.61%降至27.50%，累计跌幅超13个百分点，这样的走势已经超出了行业短期波动的正常范畴。结合产业环境与企业自身经营策略双重维度来拆解分析，当下智能座舱行业确实处于技术迭代加速、下游车企成本传导压力加大的阶段，多数中游供应商都面临着量利平衡的考验，但安闻科技的下滑幅度显著高于行业平均水平，说明其内部因素才是盈利承压的核心驱动。

他进一步指出，一方面可能源于客户结构过于集中，对头部车企的依赖度较高，在下游降本潮中缺少议价权，只能被动接受采购价下调的要求，另一方面也可能是前两年激进的产能扩张节奏与市场需求错配，新产能爬坡阶段折旧摊销成本高企，同时为了抢占市场份额采取了低价拿单的策略，进一步压缩了盈利空间，两者叠加使得毛利率的下滑幅度被放大，也暴露出企业在成本管控、客户多元化布局以及抗周期能力上的短板。

费用端的刚性投入进一步收窄了安闻科技的利润空间。报告期内，公司研发费用分别为1.33亿元、1.74亿元和2.43亿元，分别占当期营业收入比例的5.76%、5.22%和5.81%，持续高强度研发巩固技术壁垒；销售费用分别为2729.93万元、2801.38万元和4418.95万元，分别占当期营业收入比例的1.18%、0.84%和1.06%。

应收账款占营收过半，资产负债率有所改善

报告期内，公司主要客户群体为全球知名的汽车零部件供应商，前五大客户销售金额占主营业务收入的比例分别为68.47%、64.47%和55.54%，对单一客户的依赖度持续下降。

居高的客户结构也推高了应收账款规模。报告期各期末，公司应收账款账面净额分别为12.14亿元、17.33亿元和21.23亿元，分别占当期营业收入的比例为52.63%、52.04%和50.82%；应收账款坏账准备分别为7047.71万元、9640.34万元和1.17亿元，相应地，应收账款周转率分别为2.34、2.14和2.05，低于同行业可比公司平均数的2.63、2.40和2.44。虽然合作客户均为行业头部座椅厂商，坏账风险可控，但长期大额应收账款直接加剧流动资金压力。

存货层面相对健康。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.59亿元、4.26亿元和5.97亿元，占流动资产的比例分别为18.86%、15.67%和15.66%，存货跌价准备分别为2454.75万元、4192.62万元和4546.52万元。

现金流层面，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.16亿元、3.03亿元和2.98亿元，具备基础自我造血能力，但盈利向现金转化的效率偏低。

偿债指标则在2025年迎来明显改善。报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为59.88%、47.41%和38.32%；流动比率分别为1.45、1.88和2.32；速动比率分别为1.18、1.59和1.95。

偿债能力持续提升，核心原因是2025年公司引入小米智造、蔚来产投、国投招商等战略投资者，获得大额股权融资后集中偿还银行借款，短期借款余额从2023年末的1.52亿元降至如今的0元。截至2025年末，公司现金及现金等价物余额为6.89亿元。

分红2.5亿后，再补流2.8亿

本次IPO，安闻科技计划募资20.05亿元，其中2.57亿元投向汽车电子零部件生产项目；5.85亿元投向天津汽车零部件生产及研发项目；5.77亿元投向浙江汽车零部件生产建设项目；2.09亿元投向研发中心建设项目；9764.00万元投向数字化建设项目；剩余2.80亿元用于补充流动资金。

从产能端来看，报告期内公司热温内舒适类产品产能利用率分别为88.65%、94.54%和101.58%；体态舒适类产品产能利用率分别为85.15%、88.29%和97.01%；体感检测类产能利用率分别为90.50%、99.29%和105.08%，现有产能已接近满负荷。

股权结构方面，截至招股说明书签署日，张海涛直接持有公司40.92%股权。张海涛之子张骁直接持有公司25.37%股权，张海涛之弟张海峰直接持有公司5.27%股权。

2023年12月，张骁、张海峰与张海涛签署《一致行动协议》，各方约定张骁、张海峰在公司行使有关股东、董事表决权时均遵循张海涛的意见，协议有效期为自签署之日起至各方不再直接或间接持有公司股份之日或公司首次公开发行股票并上市满三年之日孰早发生止。综上所述，张海涛合计控制公司71.56%表决权，系公司控股股东、实际控制人。

本次IPO进程中，安闻科技较大争议莫过于“前置大额分红、后置募资补流”的资金规划。2023年10月，公司实施现金分红2.50亿元，占当年归母净利润67.9%，按持股比例测算，实控人张海涛单人可分得分红款超1亿元。上市前夕将大额利润分配给老股东，随后又通过IPO募集2.8亿元补充日常流动资金，资金分配的合理性备受市场质疑。

袁帅指出，公司2023年大额分红与IPO募资补流的组合操作，指向了公司在资金使用与股东回报安排上的合理性争议。2.5亿元的分红占当年净利润近68%，实控人分走超1亿元，说明当期盈利的大部分都被用于回馈现有股东，尤其是核心控制人，而非留存作为企业发展的营运资金，紧接着IPO就计划募集2.8亿元补充流动资金，本质上是把企业日常经营所需的资金压力转移给了二级市场投资者。

他认为，这种操作虽然在规则层面没有明确的禁止性条款，但从商业逻辑与股东责任的角度看，难免让市场质疑公司的资金规划能力，以及实控人是否存在上市前提前兑现收益、让公众股东为后续经营成本买单的倾向，尤其在毛利率持续下滑、企业自身造血能力正在减弱的背景下，大额分红恰恰说明公司账面并不缺少短期流动资金，此时募资补流的必要性就更需要进一步论证，也反映出公司在治理层面可能更偏向现有大股东的短期利益，对中小股东的权益考量相对不足，这也会成为其IPO路上的重要争议点，毕竟资本市场更看重的是企业将资金投入核心业务、创造长期价值的能力，而非在上市前完成利益的提前分配。

合规层面，报告期内公司子公司存在两项行政处罚，虽不构成重大违法违规，但也侧面反映出内部管理的精细化程度仍有提升空间。

2023年6月，上海市金山区人社局认定上海安闻违法延长劳动者工作时间，对其给予警告并处13.04万元罚款。2025年5月当地人社局出具证明，确认公司已全额缴纳罚款并完成劳动用工制度整改，该处罚属于一般违法行为，未造成重大社会影响，不构成重大违法违规。

2023年7月，上海市金山区消防救援支队认定上海安闻存在消防设施未保持完好有效的违法行为，处以2万元罚款。该处罚金额较小，未造成严重后果，同样不构成重大违法行为，但也暴露出子公司在安全生产、日常合规管理上存在疏漏。（港湾财经出品）