满囤按:

大盘大幅回调阶段，和满囤一样坚信科技牛还在的头铁同修们，死扛只是被动的选择。

在指数初步企稳之际，调整配置结构，无疑是更聪明的主动应对。

怎么调整?

文章作者攻守兼备的配置思路相当值得借鉴：

1. 防守仓位四成（金融加高股息），

2. 均衡修复三成（医药加化工加消费），

3. 进攻三成（AI中报业绩验证龙头，小仓位分批布局，不重仓不追高）。

这其中进攻的AI龙头业绩如何验证?

作者给出三个指标深得我心:

1. 中报扣非净利润是不是真增长了

2. 毛利率有没有因为AI需求而实实在在地扩张

3. 经营现金流跟不跟得上利润增速。

三项都达标的，跌下来是机会。

一项都不达标的反弹就是逃命窗口。

赶紧利用周末时间，照猫画虎做做功课吧！

科创50跌了25%, ETF却净流入2036亿! 散户在割肉, 国家队在扫货: 谁对

当一个券商策略官公开喊出“下半年最好的配置布局期”，你第一反应不应该是冲进去抄底。你应该先问自己一个问题：这句话在被说出来之前，已经在机构客户的微信群里传了多久？

科创50一个月跌了25%，创业板跌了22%。融资盘一周出逃1652亿元，是2019年以来最大单周减幅。散户群里一片悲观，恐慌情绪弥漫到每一个角落！但同一周，ETF净流入2036亿，刷新了历史单周最高纪录。国资600亿进场扫货，险资罕见地集体表态加仓。两股完全相反的力量正在同时发生，这才是这个市场最诡异、也最值得你停下来想一想的地方。

拆开看更清楚。融资余额从7月初3万亿降到约2.67万亿，去了3300亿。ETF同期净流入3567亿，刚好填上还多了260多亿。杠杆吐出来的筹码，长线资金一口一口吃进去了。钱没少，换了一只手。

2026年7月A股主要指数跌幅对比 数据来源：通达信行情数据

“配置布局期”是谁说的，替谁说的

袁强，国泰海通证券资产配置部首席权益策略官。他的KPI不是对散户负责，是对买方客户负责。

拆开卖方研究的商业模式看一看。策略报告的核心受众是公募、险资、私募等机构客户。机构客户的收入来自管理费和业绩提成，管理费靠规模，规模靠资金流入。资金怎么流入？市场涨。

说白了，整个链条的底层逻辑就一条：卖方必须看多，买方希望看多，散户跟着买单。过去10年，超过六成的卖方年度策略报告预测的指数涨幅系统性地高于实际涨幅。这不是某个人在说谎，是结构性的，就像你不可能要求一个房产中介告诉你“今年别买房”。

但也不能一棍子打死。袁强上半年准确判断了“大市值硬核科技龙头主导行情”，他对产业趋势的嗅觉有一定公信力。关键是学会区分：他的产业逻辑值得参考，但他的“配置布局期”这个结论，你得自己再算一遍。

图源网络 国泰海通证券资产配置部首席权益策略官 袁强

5次历史案例，检验“机构喊抄底”的含金量

把过去5年头部券商喊“配置窗口”的案例拉出来，逐次复盘。

2022年4月，上证跌至2863点，中信建投策略官陈果喊出“黄金坑”，3个月后反弹17.7%，对了。2022年10月，中金喊“中期底部”，3个月后涨12.9%，又对了。2023年8月，多家券商喊“政策底已现”，结果3个月后继续跌，错了。

2024年1月集体喊“估值底”，国家队同步入场，3个月后涨18.2%，对了。2025年11月科技股调整期多家喊“牛市中途”，随后科创50创新高，又对了。5次中4次对，1次错，准确率80%。

但关键不在对错，在于信号是否叠加。对的那4次里，有3次同步出现了“国家队入场+ETF大幅净流入”。而唯一错的那次，2023年8月，只有嘴炮，没有真金白银。

2026年7月这次，信号叠加的强度是2022年以来最高的一次。ETF单周净流入2036亿是历史纪录，国资600亿是明确增量，险资集中表态加仓是近年来罕见。说白了，不能说“机构在骗你”，但也不能因为“以前对过几次”就闭眼冲。学会区分：他们掏钱的时候可以多信一点，光动嘴的时候，等等再动手！

更值得关注的是，这次的信号对应了三个底部的共振。政策底：国资600亿掏钱加证监会表态。资金底：ETF连续11天净流入累计3567亿。估值消化：创业板PE回落到中期分位、金融板块PB跌破历史5%分位。三底同时确认在A股历史上只出现过两次，之后半年上证涨幅均在两成左右。出现了完全忽视，也不对。

历次机构喊抄底后3个月市场表现（2022-2026）数据来源：Wind、公开市场数据

如果你一定要布局，别只盯着科技，先算一笔账

科创50一个月跌了25%，抄底党蠢蠢欲动。但你把这笔估值账算完，冲动会冷下来。

据银河证券研报统计（剔除亏损股口径），截至7月24日科创板整体市盈率约106倍。而按更常用的TTM口径，科创50指数市盈率在230倍以上。同期纳斯达克100约30倍，费城半导体指数约44倍。

假设科创50全年利润翻倍，PE也只降到约115倍，仍远高于全球科技指数。要消化到合理区间，需要连续两年以上的超高利润增长，英伟达过去5年里利润翻倍的年份也只有3个（FY2022增125%、FY2024增581%、FY2025增145%），但FY2023曾大幅下滑55%，最近一年增速降到65%。

全球主要科技指数市盈率对比（2026年7月，科创50为TTM口径）数据来源：银河证券研报、Wind

但这不等于AI完全不能碰。说白了，区别对待很重要：光通信、PCB、存储等细分领域的龙头，有订单、有利润、有产能，跌多了有基本面托底。银河证券数据显示光通信头部企业远期PE仅15到20倍，远低于板块均值。

中报即将密集披露，如果这些龙头业绩继续超预期，目前科技类企业预喜率科创板88%、创业板79%，短期存在结构性反弹的交易机会。而纯蹭概念、无利润的小票，跌下去下面是无底洞。

怎么区分真龙头和假概念？看三个指标。中报扣非净利润是不是真增长了。毛利率有没有因为AI需求而实实在在地扩张。经营现金流跟不跟得上利润增速。三项都达标的跌下来是机会，一项都不达标的反弹就是逃命窗口。

真正被市场遗忘了大半年的角落，确是不可忽视的方向。

第一，银行。中证银行指数股息率约5%，而十年期国债收益率仅约1.7%，利差超过3个百分点，处于87%的历史高位。42家上市银行全部破净，PB历史分位不足5%。

银行存款/国债 vs 银行股息率对比（2026年7月）数据来源：Wind、证券时报

第二，创新药。万得创新药指数从高点跌了27%回到2025年初水平，但据中欧基金研报，国产在研管线数量已登顶全球，上半年License-out出海交易金额同比增超60%。经过充分洗盘，板块正从“情绪压制”向“估值修复+业绩验证”切换。

第三，化工和消费。PPI触底回升信号明确，部分化工龙头PB不到1倍但一季度利润已环比改善。消费板块龙头PE回到10到15倍区间，而过去10年合理中枢在20到25倍。

布局策略的核心不是“避开科技买别的”，而是不要把鸡蛋全放在一个估值在天上的篮子里。一份攻守兼备的配置思路：防守仓位四成（金融加高股息），均衡修复三成（医药加化工加消费），进攻三成（AI中报业绩验证龙头，小仓位分批布局，不重仓不追高）。

创新药板块近期走势截图 数据截至2026-7-29

下半年最大的雷没人讨论：AI资本开支会不会突然踩刹车

整个A股科技板块的估值大厦，建在一根柱子上：AI资本开支持续高增长。这根柱子一旦晃动，听着就比任何一次技术调整都吓人。

2026年北美四大云厂商资本开支合计约7250亿美元，同比增长77%。市场按这个增速线性外推：2027年超万亿，2028年近一万五千亿。但这些数字背后，没有任何“刹车”的预案。高盛7月策略报告发出明确警告：第一个削减AI支出的科技巨头，将是全市场重新定价的引爆点。

信号已经在积累。Meta对外出售算力，被部分投资者解读为“过剩”。苹果因存储芯片涨价被迫提价，消费终端转嫁成本的能力正在被考验。

更关键的变量来自中国，DeepSeek通过算法创新（MoE架构、FP8训练等），以远低于美国同行的成本开发出前沿大模型。据媒体报道，这种低成本路线已被全球AI研究界广泛关注。如果2027年被验证可规模化，“必须烧天量钱才能做AI”的叙事将被从根本上动摇。

图源网络

做一个情景推演：如果AI资本开支增速从“永远40%以上”调整为“2027年增长10%到15%”，按DCF模型估算，A股AI硬件板块当前估值需要下调30%到50%才能匹配新的增速预期。这不是股灾，是估值重置。而现在99%的市场分析，根本不讨论这个风险。

当然，短期也不必过度悲观。如果中报季AI产业链业绩继续超预期，8月下旬到10月底存在一波业绩驱动的反弹窗口，多家券商也判断此区间为下半年最佳做多窗口。

但这波反弹不会改变一个更根本的趋势：随着AI产业从“讲故事”进入“看报表”，估值的锚正在从“想象空间”切换到“实际利润”。这个切换过程注定剧烈，而大多数人还没意识到切换已经在发生。

你信“配置布局期”吗？信也可以。但你得先搞清楚三件事：这句话是谁说的、替谁的利益说、以及你打算布局的那个东西，是不是在所有人都想跑的时候真的值得弯腰去捡。

如果你能回答这三个问题，“配置布局期”就不是陷阱，是你比大多数人看得更远一点的证据。如果回答不出来，那下半年你最该配置的不是股票，是认知！

那么问题来了：你觉得AI资本开支的增速，2027年还能维持2026年的40%吗？

（本文为市场宏观分析，不构成任何投资建议。文中提及的行业和板块仅作为分析案例，不代表买卖推荐。投资者应自行判断风险，市场有风险，投资需谨慎。）

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2026.8.1