满囤按:

我们都在时代奔涌大潮推动一路向前的科技创新革命大船之上。

浪大浪小，颠簸程度，自己决定不了。

但目的地的方向已然确定无疑。

“少看浪，多看岸。”

满囤把作者的这句投资箴言分享给志同道合的长线投资同修们，愿我们风雨同舟，一起抵达新兴技术革命胜利的彼岸。

高估与低估

科技股涨一天跌两天，英伟达财报超预期，股价先跌后涨再被美联储主席一句话打回去。挪威主权基金在加仓中国半导体，QFII在买硬科技上游，但账户里的科技股依然一片绿。很多人开始怀疑，AI的故事是不是讲完了？科技牛是不是结束了？我要不要先出来躲一躲？

人类总是高估短期，低估长期。一年之内能发生的事，往往被夸大到惊天动地；十年之内能做成的事，往往被忽略到无人问津。市场尤其如此。它用每天的涨跌挑逗你的神经，让你觉得世界每天都在变，但实际上，重要的变化有时看不到。几乎感觉不到，最后大多数人中途下车。

市场短期是投票机，长期是称重机。投票机每天开奖，称重机三年五年才出一个结果。大多数人把时间花在盯开奖上，很少有人愿意等称重。这就是为什么赚钱的总是少数。不是因为他们更聪明，而是因为他们愿意等。

美股百年历史摆在那里。1929年大萧条，标普跌了86%，修复花了25年。1937到1942年，跌了60%，持续了五年多。2000年互联网泡沫，纳指跌了78%。2008年次贷危机，标普跌了56%。这些都是真实发生过的事，每一轮都有人觉得世界要完了。但把时间轴拉长，百年尺度上，市场一直在往上走。这不是鸡汤，是概率。十六轮标准熊市，平均下跌十七个月，平均回撤29%，然后呢？然后继续创新高。

中国科技股现在经历的，连一场像样的熊市都算不上。它更像一轮产业趋势中的估值消化，是涨多了之后的正常呼吸。2023年以来，AI科技涨了近三年，产业指数接近翻倍。中间经历过七次像样的回撤，每一次的理由都不同，但没有一次是因为产业逻辑被证伪。每一次跌完之后，只要景气还在验证，主线就回来了。

现在悲观的人看到的是估值高位，美联储可能加息，存储涨价反噬下游，Anthropic的ARR不及预期，英伟达融资平台被质疑是金融游戏。这些都对，但这些都是短期变量。它们影响的是未来一个季度的股价，不是未来三五年的产业方向。

比尔·盖茨最近写了一篇长文，他说这是他第一次面对一种新技术，希望它发展得慢一点。他担心就业，担心年轻人找不到第一份工作，担心AI让危险更容易复制。他甚至提出要给某些职业划出“人类保留区”，给机器人和AI Token征税。这些话从一个科技乐观主义者嘴里说出来，分量很重。但请注意，盖茨担心的是社会如何适应AI，而不是AI会不会停下来。他明确说：AI很难停下来等人类。

AI的产业趋势不会因为他的担心而减速。相反，它正在加速渗透到每一个行业。机器人也是一样。盖茨预计到2030年左右，建筑、酒店等行业的一些体力工作可能开始出现人与机器的直接竞争。这不是概念炒作，是一个正在逼近的现实。

AI实验室的收入预计从2024年的70亿美元，到2028年变成6900亿美元，四年接近一百倍。训练成本占比从96%降到30%，推理利润率飙到50%以上。这说明什么？说明AI正在从烧钱的训练阶段，进入赚钱的推理阶段。一个产业从烧钱到赚钱的转折点，往往是投资回报最丰厚的时候。市场现在还在纠结短期ARR不及预期，却忽略了五年后六千九百亿美元这个数字意味着什么。

英伟达联合六家金融机构搞了5000亿美元算力融资平台。福布斯质疑，大空头质疑，有人把它比作2008年的金融危机。这些质疑有价值，但它们改变不了一个事实，全球算力供给跟不上需求。GPU是消耗品，需求增速远超产能增速，老GPU的经济寿命被拉长。A100是2020年的产品，到2029年还有订单。只要token消耗量的增速高于新GPU产能增速，算力就是稀缺资产。融资平台只是把这个稀缺资产金融化了，它解决的是钱的问题，不是解决不了的需求本身。

所以我不太关心明天美联储加不加息，也不太关心下个月科技股能不能反弹。我关心的是更慢的东西，中国的国产替代走到哪一步了，机器人的产业空间有多大，哪些环节正在从零走到一。

国产替代这件事，挪威主权基金看得比我清楚。二季度新进的30只中国股票，超过三分之一属于半导体产业链，设备、材料、代工、设计、封测全环节覆盖。全球最保守的钱，用470亿美元的真金白银押注中国半导体自主可控。他们买的是未来十年，不是下个季度。

机器人的空间，很多人还没有真正意识到。现在谈机器人，大多数人的反应还停留在概念。但它的底层逻辑和芯片一样，一个国家的制造业优势，正在从人力成本转向自动化成本。中国有全球最完整的制造体系、最便宜的工程师、最快的迭代速度。当机器人开始进入工厂、仓库、酒店、建筑工地，中国不会只是旁观者，而是最大的生产者和使用者。这不是预测，是产能、成本和需求三个变量共同指向的结果。

有人会说，机器人短期没有业绩。说得对。但空白掩膜版短期也没有业绩，聚和材料半年报还亏着。问题是，你愿不愿意为一个确定会来、但还没来的东西付钱？市场总是这样：当所有人都看到业绩的时候，价格已经涨到让你不敢买。好的机会往往出现那些在没人相信的时候。

投资拼的不是对短期消息反应快，而是能不能在噪声里守住方向。市场每天都很吵，财报、讲话、关税、加息、地缘政治，每天都在制造新的焦虑。但十年后回头看，大多数今天的头条都会被人忘记。真正留下来的，是那些慢慢发生、持续累积的变化，中国半导体材料的国产化率从零往上抬，AI推理成本持续下降，机器人在一个个场景里从试用变成标配。

这些变化很慢，慢到让人不耐烦。但正是这种慢，构成了复利的基础。你不需要每个季度都正确，你需要在正确的方向上待得足够久。芒格说，投资成功需要的不是更高的智商，而是更好的性格。性格好，就是能在别人恐惧时不逃，在别人贪婪时不追，在别人不耐烦时继续等。

人们高估一年能做的事，低估十年能做成的事。这句话放在现在，再合适不过。一年之内，科技股可能还会折腾很多次。但几年之内，国产替代和机器人会彻底改变中国的制造业面貌。我要做的，就是坐在这条船上，少看浪，多看岸。

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2026.8.30