包销是券商按协议兜底认购，风险自担；包盘是资金方私下密谋，把一场没人要的新股包装成万人抢购。

这套剧本，翻一翻过去十几年的案例，台词几乎没变过。

演员先就位。操盘方批量注册多层离岸公司，每家都是独立承配人，互不认识，各拿各的份额。国际配售环节的信息披露本来就远不如公开发售透明，这些壳公司正是钻这个空子进场。

然后是造声势。私下协议签好，筹码一口吃下，招股书上就能写出“国际配售超额认购X倍”。市场最迷信这个数字，散户看不懂招股书里的关联交易，但看得懂所谓的“机构疯抢”。

戏眼在上市后。筹码高度集中的包盘方控盘几乎没有难度，想拉就拉，想砸就砸，吸引不明就里的资金接力。

最后一幕是散场。高位出货，按协议分成，各回各家。

而这一次，香港证监会还扯出了剧本里藏得最深的那个暗扣：部分IPO募资款，可能已根据上市公司与这些集团之间未披露的协议被转离公司，名义是金融产品投资，然后暗中回流到主要承配人或其关联人士手里。

看懂这个闭环了吗？承配人的钱出去认购，上市公司的钱出来投资，兜一圈又回到承配人账上。新股发行成功，承配人拿到筹码和回流的现金，上市公司拿到了上市地位。整个局里唯一真金白银掏钱出货的，是被超额认购四个字骗进场的公众投资者。