很早就关注到久立特材，等公司高位回购才认真看了下，才看明白涨的逻辑，未持有，为写而写。 首发公众号：牛窝塘

1.

这两年“赛道”特别流行，买股票得看赛道，这两年所谓的赛道股由于机构的抱团，资金一直往里怼，股价涨得停不下来。

由于抱团股的资金虹吸效应，大部分中小板块个股阴跌不止，今年开年后业绩好的最近才有波反弹。

但有只个股，所在行业并不性感，前些年还戴上了“两高一剩”的帽子，但最近半年股价走势非常强势，吸引了我的注意，它就是久立特材。

久立特材的产品主要是工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管两大类，产品用途广泛，主要用于石油、化工、天然气、电力设备制造、航空航天等行业，可见公司的业绩往往会与整个宏观经济的周期性波动相关联。

但2020年，全球经济受疫情重挫，石油价格暴跌，公司业绩却逆势上涨，三季度业绩创历史单季度最佳业绩，这是什么原因？

业绩向好，公司股价创5年新高，继公司控股股东久立集团增持公司股份后，公司又抛出回购计划，别的周期性公司都是趁股价高位减持股票，抛出回购计划的多是股价深跌的公司，为什么这家公司要反其道而行？就是这么自信？

带着这样的问题来看一看这家国内不锈钢龙头企业。

2.

公司成立于1987年，位于浙江湖州。自成立以来，始终深耕不锈钢管领域，可以说是一位具有“工匠精神”的上市公司。

不锈钢管是以不锈钢圆钢、板材为原料制成的中空的长条管材，可以分为工业用不锈钢管和民用不锈钢管，工业不锈钢管主要应用于石油、化工、天然气、电力设备制造等行业。与民用不锈钢管相比，工业不锈钢管生产技术要求高、难度大。公司主要生产工业用不锈钢管。

公司目前产能12万吨左右，国内市场份额第一，市场占有率7%左右，国内老二武进不锈，市场占有率4%。国外专业机构SMR把质量不达标的产品排除统计后，久立特材市占率30%左右。

对于大运量液态和气态货物来说，管道运输是最佳的运输方式，因而在全球石油天然气行业得到了广泛的运用。从下游客户来看，60%的营业收入来自于石油、化工、天然气行业，国内客户有中石化、中石油、中海油等，国外客户有英国石油、道达尔、埃克森、美孚、沙特阿美、阿曼等。

行业一流的客户也从另一面证明了久立特材的实力，同时，一流客户不单单对产品的质量提供要求，对供应商工厂的管理、环境等方面也有要求，也帮助久立特材提高了管理水平。

3.

公司所生产的无缝管、焊接管，下游行业主要为事关国家能源安全和经济命脉的重要基础产业，如油、气、电力等相关行业，公司的经营业绩自然受国内外宏观经济形势影响。

2015-2017年，受国内外经济影响，下游相关行业整体投资建设进度放缓，导致公司业务需求减弱，公司业绩处于低谷期。股价也回落至低位。

2018年以来，我国经济稳中有进，下游石油化工行业逐渐向民企、外资开放，投资增速回升，同时得益于供给侧改革，不锈钢行业去产能化显著。公司营业收入、净利润逐年增长，并不断创历史新高。

2020年，全球新冠疫情爆发，国内外经济下行，油价下跌，油气行业整体投资普遍放缓的形势下，公司逆势上行，前三季度营业收入同比增长9.2%，净利润增长同比40.44%。

优不优秀全靠同行衬托，看看同行去年的表现。

国内行业老二武进不锈前三季度营业收入同比增长1.57%，净利润下滑22.89%。

瑞典龙头Sandvik，三季度订单、收入、利润全都锐减。

行业处于景气阶段，你好我好大家好，大家都活得很滋润。去年遇到全球疫情，经济下行，行业内就开始分化了，龙头的价值开始凸显。

业绩逆势上行，公司做对了什么？作为一个周期性波动的公司，公司控股股东和公司为何要在历史最佳业绩时、股价高点增持和回购公司股票？

由于2020年油价大幅下跌，下游大炼化行业受益，呈现逆周期现象。公司及时调整销售策略，瞄准相对优势的大炼化市场，减弱油气行业周期波动对公司整体的业绩影响。

营业收入从地区看，2020年上半年，境外收入同比大幅上升70.50%，公司积极开拓境外业务，国外营收占比由2018年的13.38%提升至37.32%。

随着我国经济的发展进步，高端装备制造、新材料等领域也获得了长足的进步，目前我国大部分高端管材进口依赖程度有所下降，公司已有多项产品实现进口替代、完成国产化。公司2020年中报披露，公司用于高端装备制造及新材料领域的高附加值、高技术含量的产品收入占到营业收入的16%。这个收入在3年前只有5%不到。

公司2009年上市，现在才开始有高端产品释放，这和行业特性相关，高端产品需要庞大数据做支撑，如高温腐蚀试验需要产品在特定模拟环境中持续腐蚀2万小时，最长的要10万小时。公司一个高端的产品从前期研发投入到后期研发出结果，到客户的认证，然后到真正的试用，再到订单的收入，整个周期需要8-10年。公司2009年上市，到高端产品放量，到现在正好10年左右。

财务指标侧面也可印证，公司毛利率近几年也逐年提升，从2017年的21.47%提升至2020年三季度的29.08%，也一直高于行业老二武进不锈。

公司不断提高高附加值产品比重，未来有望通过高附加产品对未来业绩增长形成强有力支撑，熨平行业周期波动给公司带来的影响。

从公司的募投项目来看，也全都是高附加值的产品线。

4.

从板块行情来看，特钢指数比钢铁指数走得更牛，特钢板块中的中信特钢、st抚钢、久立特材也走出了一波行情。市场预期特钢产品高端化将重塑我国特钢行业的竞争格局，提升企业抵御周期波动的能力，并实现进口替代。

就久立特材而言，公司产品这几年在核电军工方面实现进口产品替代较多，受政治因素影响，核电军工不能受制于国外。公司早在2009年就已取得核级产品制造许可证，广泛开展核级产品的研发和生产制造，但核电业务增长受政策影响的不确定较大。

在油气领域方面，公司主要以价格和服务反应快作为优势，相较于国外进口产品，油井管具有20%价格优势，油气不景气的大环境，导致有的油气企业需要降本，从而采用国内同类型产品替代。

公司产品替代进口产品主要问题在于缺乏数据证明能用20-30年的依据，公司从涉入产品到现在不到10年，客户处于安全考虑，即使公司产品有价格优势，也会选择进口产品。

5.

公司从15-17年的低谷期走出后，业绩逐年向好，也获得越来越多的机构资金青睐。

根据公司回购披露的信息公告，四季度又有机构新进或增持公司股份。

结语

久立特材的行业不是很性感，还有周期性，但公司始终专注在不锈钢管材这个细分行业，不断精进，提高高附加值产品比重，扩大下游行业客户，抵御经济周期波动。

目前公司股价已反应部分预期，未来须关注公司是否能像管理层预期那样，进化为一家弱周期、稳健成长的龙头公司。